索菲亚(002572)??

事项要点：

公司发布2017年度业绩快报。17年实现营业收入61.62亿，同增36.02%；其中Q4单季度19.1亿，Q1/Q2/Q3/Q4分季度收入同比增速分别达到48.3%/49.44%/35.46%/22.6%；17年实现归母净利润9.06亿，同增36.37%；其中Q4单季度3.30亿，Q1/Q2/Q3/Q4分季度归母利润的同比增速分别达到46.75%/47.31%/35.18%/28.90%。受到地产压制和橱柜销售不达预期，Q4单季收入增速持续回落。

投资建议：

衣柜增长符合预期，持续关注多品类推进进度。- 衣柜：（1）收入：公司衣柜（索菲亚）收入54.88亿，同增31.23%。（2）门店：专卖店新增衣柜门店300家，合计超2200家，门店增速15.8%；（3）单店：得益于客单价持续快速增长，单店收入升至249万元；

- 橱柜：（1）收入：司米橱柜收入5.95亿，同增42.55%，单Q4收入增速较低，预期全年并表亏损3000万左右。（2）门店：专卖店新增橱柜门店120家，门店增速20%，合计达720家；

- 木门：（1）收入：17年4月合资成立“索菲亚华鹤”拓展木门业务，报告期内收入9871万。其中索菲亚华鹤合计推出10款引流产品；米兰纳推出6款特价品；涵盖现代主义、简欧主义和轻奢主义三种风格。

策略不当影响当期增速，调整初见成效。

受到今年3月份价格策略不当（上调衣柜、橱柜出厂价）、下半年地产红利趋于平淡的影响，公司Q2、Q3单季度前端的店面接单量相对清淡，导致其Q3、Q4单季收入增速持续回落。其中Q4单季收入增速22.6%、归母利润增速28.9%，表现较为平淡。针对订单下滑的情况，公司于9-10月推出衣柜19800套餐纳入大部分衣柜产品并推出橱柜系列的9款引流套餐，前端订单量恢复较好。预期18年Q1公司衣柜收入同增30%、橱柜收入同增45-50%。

员工持股+经销商持股，提供安全边际。

此前公司发布员工持股购买完成方案，分别于2017年9月15日、2017年12月18日通过二级市场和大宗交易购买股票合计2442万股，占公司总股本2.64%，成交均价33.38元/股，成交总金额8.15亿元。此次员工持股按照2：1设立优先级和次级，锁定期为自公告日起12个月。其后于1月2日晚，公司发布公告实际控制人江淦钧先生为支持实施公司员工、经销商持股计划之目的，分别于2017年12月18日、2018年1月2日通过大宗交易减持所持有的公司无限售条件股份1846.79万股，减持股份占公司总股本的1.9999%。

盈利预测与投资建议：

前期公司股价经过充分调整，已经反应市场悲观预期。考虑公司作为行业龙头，在柔性化生产、品牌形象、渠道经营方面具有深厚护城河。预计公司18、19年归母净利润分别为11.99亿、15.96亿，EPS分别为1.30元/股、1.73元/股，当前市值对应PE为28.41X、21.34X，维持买入评级。

风险提示：地产调控超预期；公司橱柜及木门业务发展进度低于预期。