索菲亚(002572)

公司发布 17 年业绩快报， 全年实现营业总收入约 61.62 亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.06 亿元， 同比增长 36.37%。其中 Q4 实现营业收入 19.10 亿，同比增加 22.4%，净利润 3.30 亿元，同比增加 28.9%。

Q4 增长略低于预期。 公司 Q4 收入增速降到 22%，为近 5 年来单季度增速首次降到 30%以下。增速放缓的原因主要在于市场竞争的加强和公司价格战略的失误，上半年产品的提价影响了竞争力，造成接单放缓。公司 9 月份起已经开始调整价格战略，并采取了建立主动营销团队、增加经销商淘汰率等措施来加强渠道管控力度，以应对更加激烈的市场竞争，目前公司订单预接情况已经有所恢复，后续收入增长有望逐步改善。

定制家具业务仍然稳健。 索菲亚定制家具（含 OEM 家具家品）的收入为54.88 亿元，同比增速 31.23%，专卖店数量已超过 2,200 家（不含超市店）。定制家具的增长仍然达到了 30%以上，比 16 年（ 29%）略高，显示了稳健的成长能力，渠道扩张（ 较 16 年底增加 300 家）、客单价增长（ 10%+）、客户数增加共同构建了成长性。我们认为渠道和客单价在 18 年都能够保持目前的增速，定制家具的增长性仍有保证。

橱柜业务低于预期。 橱柜业务低于全年 8 亿的预期，司米橱柜的收入为5.95 亿元，同比增长 42.55%，仍然处于亏损状态，司米专卖店近 720 家。公司从衣柜转做橱柜遇到的问题超过了之前的预期，前期激进的投入也使得盈亏平衡点较高。 18 年司米从门店形象到产品将进行一系列改进，凭借索菲亚的运营管理能力，竞争力有望增强。评级面临的主要风险

橱柜、木门业务不达预期。

房地产周期景气回落 。

估值

公司凭借营销、运营、生产等环节综合的能力，成为定制衣柜第一品牌。17 年行业竞争环境发生一定变化，对公司形成阶段性冲击，但公司已经迅速做出调整措施。目前公司衣柜、橱柜、木门三大品类已经建立，大家居走在行业前列，我们仍然看好公司的优秀企业基因，相信公司凭借规模、渠道和品牌的优势，能够快速调整出来。调整 2018-2019 年每股收益预测分别至 1.35 元、 1.80 元，同比增速 37%、 33%，对应 2 月 27 日收盘价 PE 为 27.3X、 20.5X，维持买入评级。