洋河股份(002304)

【事项】

洋河股份发布业绩快报， 2017 年度，公司积极把握消费升级趋势，扎实推进各项工作，实现了中高端产品销售持续增长。全年实现营业总收入 197.70 亿元，同比增长 15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 65.98 亿元，同比增长 13.23%。

【评论】

公司业绩快报基本符合公司预告， 但低于此前市场一致预期。据公司介绍，四季度营收增长放缓的主要原因为： 1、春节旺季时间差， 17年春节在一月，而18年春节在二月中旬， 春节旺季延后导致17年四季度增速放缓。 2、 17年全公司业绩提前达成，导致四季度开票动力不足。 而公司利润增速慢于收入增速主要是Q4一次性补缴消费税影响所致。

此外， 我们认为， 消费升级下， 海之蓝等低端产品销售压力较大。 梦之蓝增速远高于天之蓝与海之蓝。 据糖酒快讯报道，洋河梦之蓝17年全年销售额同比增长232%，不仅跻身百亿大单品行列， M9线上更是实现同比21倍增长。我们预计梦之蓝在未来依旧能维持较快增长。公司17年已开始将海之蓝、天之蓝往梦之蓝引导，对公司产品进行结构性提价。 同时， 洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略，控量并小幅提升价格。现阶段为白酒行业集体提价阶段， 我们预计洋河今年将继续提高蓝色经典系列产品的出厂价和终端价。

公司营销渠道稳步推进， 省内渠道下沉+省外渠道扩张。 公司在江苏具备极强优势， 据我们测算， 洋河在本省次高端白酒市场市占率大约为50%， 并且渠道下沉， 继续深耕江苏市场。 省外方面，公司重点打造环绕江苏的新江苏市场，省外市场规模稳步提升，现已达公司营收的约45%。 同时， 17年渠道终端价不断提升，提振终端积极性。

看好公司产品结构升级、稳步提价和渠道拓展，预计17-19年营业收入197.70/236.14/280.94亿元，归母净利润65.98/81.64/101.90亿元，每股EPS4.38/5.42/6.76元,对应PE29.05/23.48/18.81倍,首次覆盖，给予“增持”评级。

【 风险提示】

国家相关政策因素；

渠道拓展不及预期。