申通快递(002468)

2017 全年收入增长 28.1%，归母净利润增长 26.3%

公司公布 2017 年业绩快报，全年收入 126.6 亿元，同比增长 28.1%，实现归母净利润 15.9 亿元，同比增长 26.3%，业绩符合 3Q17 季报中的预计区间（ 15.1-16.4 亿元），略低于此前我们预期的 16.6 亿元。我们认为，随着公司内部管理得到理顺，申通经过 2 年左右时间调整，业务量增速逐渐恢复至行业平均，成本控制得当，多元投资布局稳健。维持“增持”评级。

月度业务量增速向好，成本控制得当

公司业务量增速恢复较为明显。自 2017 年 10 月公司公告月度业务量数据以来，其 4Q17 三个月的月度业务量增速分别达到 13.9%/19.8%/28.6%，环比改善。 4Q17 当季业务量增速 20.8%，较 2017 年上半年的 18.3%有所提升，增速接近行业平均增速 24.3%，市占率下滑趋势明显缓解。同时，得益于公司对干线运输等主要成本项的有效控制，公司盈利增速基本与收入增速持平。我们认为， 2018 年公司成本优化趋势将持续，使公司快递业

务利润维持良好增长。

快递相关产业多元化发展，稳健布局未来增长点公司积极探索智慧物流、 重货、 集装化干线物流等快递产业相关产业，布局未来可能的新增长点。在末端， 公司公告其积极参与丰巢发展， 通过快递柜优化末端成本。 在业务品类上，公司与参股的大件快递企业快捷快递合作， 积极开展重件业务。 在运输端，公司与中车设立智慧物流母基金，投资城市智慧物流与交通运营项目、智慧物流与交通先进装备等产业，充分挖掘公司产业链上下游的投资机遇。

管理改善的效果有望持续，维持“增持” 评级

公司自内部管理得到理顺后， 业务量增速、成本控制以及产业投资均有起色，管理效率提升较为明显。由于公司此前加盟商与总部间博弈等问题较多，内部挖潜空间较大，业绩增长有望持续。考虑到 4Q17 行业业务量增速不及预期，我们下调 2018 年行业整体增速预期，但预计 2019 年公司市占率企稳回升，预计公司 2017-2019 年业绩分别为 16.0/20.3/23.3 亿元 （前值 16.6/20.8/22.6 亿元）。 可比公司 Wind 一致预期 2018E 的 PE 估值中位数为 24.9X，考虑到公司市占率较低，给予估值 5%-15%折价，对应目标价调整至 28.4-31.7 元（前值 28.4-31.9 元）， 维持“增持” 评级。

风险提示： 上游电商销售不及预期，运力、油价、人工成本涨幅超预期造成公司成本压力增加，旺季产能不足造成品牌负面影响。