视源股份(002841)

视源股份：全球智能显示交互领域龙头企业。 公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业，通过“希沃” 交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB 会议平板布局国内会议信息化市场，在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。 2017 年，公司营业收入和净利润为 108.7 亿元和 7.06 亿元； 历史收入和净利润 4 年 CAGR 分别为 36.15%和 65.36%。 团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。

智能显示交互方兴未艾，下游应用领域多点开花。 智能显示交互应用领域不断延伸：智能电视显卡带动液晶显示板卡量价齐升，教育信息化、会议信息化提升交互智能平板需求，智能白电广泛应用液晶显示屏， 车联网进程加快扩大车载显示屏需求。我们估算 2018 年， 电视、教育、会议、 家居、 车联网等智能显示领域， 国内和全球市场规模将达 1000、 2000 亿元， 全球潜在规模万亿元。

视源股份业务一之交互智能平板业务： 教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。（ 1）“希沃” 系列平板领军国内教育市场，市场份额 30.9%，经销商模式打造强渠道，联想子公司“阳光雨露” 提供售后服务提升用户体验；（ 2） 与海外品牌开展教育平板 ODM 合作，预计 2018 年 ODM 收入达 7 亿元;（ 3）会议平板 MAXHUB 性价比高， 国内市场份额居首位。预计 2017-2019 年交互智能平板收入将达 48.0、 70.0 和 99.1 亿元。

视源股份业务二之液晶显示主控板卡： 行业地位持续领先， 智能电视板卡收入占比提升。 公司液晶显示主控板卡业务的全球市场份额约 30%， 行业地位持续领先， 2017 年公司智能电视板卡出货量占比已提升至 15%，由于智能电视显示板卡的单价约为非智能板卡的 2-3 倍，显著带动公司的液晶显示主控板卡业务收入。我们预计 2017-2019 年液晶显示板卡收入将达到 53.0、 58.7 和 64.8 亿元。

视源股份业务三之衍生业务：智能家居和汽车电子业务有望率先爆发。 公司积极布局智能家居、 汽车电子、人工智能、健康医疗等衍生业务， 2018 年智能家居业务收入有望突破 2 亿元，汽车电子业务收入有望突破 1 亿元。 我们预计2017-2019 年衍生业务收入将合计达 7.5、 13.5 和 22.0 亿元。

业绩预测和估值指标。 我们预计视源股份 2017-2019 年收入 108.74、 142.02、185.90 亿元； 预计 2017-2019 年归母净利润为 7.06、 9.60、 13.28 亿元， 对应 EPS为 1.74、 2.37、 3.27 元。 考虑到公司在经历 2017 年业绩平稳之后，有望于 2018年重新步入快速成长通道，参考各细分领域可比龙头公司 PE 和 PEG 的平均水平，我们给予视源股份 2018 年 39XPE，对应目标价 90 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示： 液晶显示板卡收入下降、 交互智能平板拓展不及预期、 汇率波动