开元股份(300338)

开元股份并购恒企教育和中大英才，成功实现向教育行业转型。 开元股份原有主业主要从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售。 2016 年主营业务收入3.4 亿元，归母净利润 589 万元。 2017 年 3 月开元股份以 12 亿元（现金 4.8亿元+股份支付 7.2 亿元）并购恒企教育 100%股权，并以 1.82 亿元（现金 0.91亿元+股份支付 0.91 亿元）并购中大英才 70%股权。恒企教育将 17-19 年的承诺净利润提高至 1.50、 2.00 和 2.50 亿元（原承诺 16-18 年 0.80、 1.04 和 1.35亿元），中大英才承诺 16-18 年净利润为 0.15、 0.20、 0.30 亿元。

开元股份已实现上市公司、标的资产管理团队、战略投资者的利益深度绑定。（ 1）恒企教育董事长江勇 2.3 亿元现金参与配募+22.05 元/股受让 1125 万股深度股权绑定。（ 2）粤民投控股的昌都高腾协议受让 1703 万股（占公司股份5.02%）。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台，首期实缴资本金 160亿元，举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。由于恒企和中大并表增厚业绩，开元股份预计 2017 年业绩为 1.70-1.72 亿元（ +2789%-2819%）。

恒企教育：主业为财务会计培训，未来将在大财经、 IT 和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头，主营会计等财经类线下培训业务， 2017 年底直营和加盟校区总数约 300 个，覆盖全国 150 多个城市。公司计划未来 3 年内在全国完成 500 家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局 IT 培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道，有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计 2017-2019 年恒企教育收入为 6.23 亿元、 8.45 亿元、9.99 亿元，归母净利润为 1.35 亿元、 2.18 亿元、 2.65 亿元。

中大英才：在线职教培训优质平台。 中大主营业务为互联网在线职业考试培训，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等 10 个领域、 134 种细分课程、8450 节网校课。 2017 年 6 月底中大在线学员人数约 5 万人次，我们预计2017-2019 年中大英才收入为 0.65、 0.84 和 1.16 亿元，归母净利润为 0.22、0.33 和 0.38 亿元。

业绩预测和估值指标。 考虑恒企教育和中大英才并表，我们预计开元股份2017~2019 年 EPS 为 0.43、 0.74、 0.89 元。目前开元股份股价约 18.00 元/股，低于恒企高管大宗受让价格 22.05 元/股，低于粤民投举牌价格 21.47 元/股，且目前 A 股教育可比公司 17/18 年 PE 为 47x/34x、 17/18 年 PS 为 7.8x/6.5x。 参照平均水平， 我们给予开元股份 18 年 PE 约 34x 和 18 年 PS 约 5.2x ，对应目标价 25.00 元， 首次覆盖并给予“买入”评级。

风险因素。 经营管理风险、新开校区不及预期等。