新纶科技(002341)

事件： 公司 27 日晚间公司发布年报， 2017 年营业收入 20.64 亿，同比增长 24.48%；归属于上市公司股东净利润 1.73 亿，同比大幅增长 244.05%。同时公司拟向全体股东每 10 股转增 10 股并派发现金红利 0.35 元(含税)。

功能材料进入收获期 毛利率提升驱动业绩增长： 公司功能材料业务在营收中占比已超 55%， 2017 年毛利率为 26.71%，超去年同期 7.45%，主要原因是产品良率与产能利用率均得到提升，一次涂布平均良率从年初的70%大幅提升到 90%以。目前公司多款功能性电子胶膜成功导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等知名大客户的供应链，产品设计、品质均达到世界一流厂商水平。公司常州一期生产线包括 6条低端线和 5条高端线，2017年规划新增一条高端线，预计 2018 年 4 月完成设备调试；同时，公司拟将 3 条低端线置换为高端线，预计 2019 年初投产，届时将形成 9+3 的产线格局，产品结构优化或将进一步提升功能材料业务毛利率水平。

动力软包锂电池需求旺盛 驱动铝塑膜实现进口替代： 铝塑膜是软包锂电池核心材料，其安全性和高能量密度的优势已获得市场的认可。从需求来看，预计新能源汽车 2020 年将达 500 万辆保有量，未来三年下游需求的符合增速约 40%， 2017 年新能源乘用车软包电池渗透率接近 20%，我们认为软包电池在新能源汽车的渗透率将进一步提升；而消费类电子用软包锂电池每年对铝塑膜的需求也已超过 1 亿平方米，同时仍保持较高增速。从供给上看，全球 90%铝塑膜市场供给被日韩垄断。公司通过收购凸版印刷切入铝塑膜市场，产品已批量运用于孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商。目前公司铝塑膜产能为 200万方/，同时在常州二期 1 号线月产 300 万方的铝塑膜工厂已于年初开工建设，预计将于 2018 年二季度竣工投产， 2 号线将于 2019 年陆续投产，届时将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。

布局 TAC 光学薄膜 进军液晶显示领域： TAC 薄膜主要应用于液晶显示的偏光片中，国内市场每年需求已经超过 3 亿平方米， 且随着国内光电显示行业发展，年增速将不低于 30%。该市场目前仍完全被日韩等国外知名材料厂商垄断，国内的高采购成本和长采购周期增强了进口替代诉求。公司于 2017 年正式启动了常州功能材料产业基地三期光学膜项目的投资建设。项目规划建设 5 条日本进口顶级光学膜涂布线，目前土建施工已基本完成，计划于 2018 年 3 月份转入机电安装工程， 9 月完成设备安装进入调试阶段，预计 2018 年底到 2019 年陆续投产，将成为国内第一家具备TAC、 COP 涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂。

投资建议： 公司布局产业包括消费电子用功能材料、铝塑膜、 TAC 薄膜等新兴膜材料，下游需求成长动能十足。之前国内大部分的供给是被日韩垄断，随着公司产能落地将加速国产化替代的速度。我们认为公司的投资逻辑应该从供给的视角出发，产能的落地、良品率的提升、 产能利用率的提高和技术指标能否对标国际水平将是决定公司投资价值的关键。暂不考虑千洪电子并表的情况下，预计公司 2018~2020 年实现 EPS 为 0.59、 0.92元和 1.09 元，对应市盈率 42 倍、 27 倍、 22 倍，继续维持“推荐”评级。

风险提示： 项目进展不及预期；软包电池渗透率发展不及预期； 产品良率提升不及预期；新客户拓展进度不及预期；系统性风险。