南钢股份(600282)

中厚板龙头、行业复苏带动盈利能力大幅回升。 公司地处江苏、 中厚板产量全国前三，拥有年产 1000 万吨钢、 900 万吨铁和 940 万吨钢材的综合生产能力。 近 3 年钢材产销 800 万吨左右， 2016-2017年产能利用率均接近 90%。 南钢产品结构均衡，板材、长材产量各占 50%， 主要优势产品板材 2017 年营收、毛利占比为 42.4%、 45%。“十二五”中后期因装备的规模化、信息化改造，高额资本开支拖累业绩及行业低迷等因素， 公司连续出现几年亏损。 2016-2017 年行业明显复苏， 板材下游家电、汽车等消费增长强劲，房地产、 基建发力长材也需求旺盛。 同期行业去产能供给收缩、需求扩张、供需紧平衡，钢价出现回升明显，行业整体复苏带动南钢盈利状况转好。 2017 年其实现营收、归母净利为 376 亿元、 32 亿元，同比增55.5%、 805%， 主要产品板材、长材的毛利率也由年初 10.75%、10.13%上升到 17.33%、 20.06%。

下游需求平稳向好，高盈利有望延续。 2018 年行业去产能仍要继续，主要钢厂需弥补地条钢退出造成的需求缺口，产能利用率还会进一步上升。 长材需求方面预计基建投资与去年持平，受政策调控、地产销售增长有压力但绝对量维持高位，利率上行缓慢、房企开工补库存的意愿较强，钢材需求仍然较强。 板材方面主打产品中厚板下游造船、工程机械、石油石化等领域出现不同程度复苏。综上我们认为 2018 年钢铁行业仍是供需紧平衡，钢材平均价格仍能维持高位，公司高盈利有望保持。另外公司地处的长三角为主要的工业基地和钢材净消费区， 公司收入的 86%在华东地区实现，江苏省内市占率也高达 53.55%。公司产品运费低、区域销售优势明显，将继续受益良好的供需格局。

“一体三元”战略转型稳步推进。 公司在做强钢铁主业同时，新建产业投资集团进行存量资产管理和布局新兴产业，现拥有节能环保、新材料及智能制造、产业发展三个对外投资平台。公司力争在未来增加非钢业务的收入和利润，带来额外业绩弹性。

债转股、定增降本增效， 环保高压盈利弹性增强。 2017 年以来公司积极利用上市平台优势，通过债转股、定增等方式优化资本结构将公司资产负债率从 2016 年末的 82%逐步降低到 2017 年末的58.8%。 年报成本增幅低于收入增幅，财务费用大幅下降 20%、期间费用平稳增长 5%。公司在吨钢成本和能耗方面也取得显著进步，类比新钢股份公司的定增用于高效的自备电厂项目，未来建成将会进一步降低能耗节省成本。 此外现行环保高压态势还将延续，将推高行业生产成本、倒逼落后产能退出，南钢等主要钢企环保基础良好有利于拓宽价差受益。

首次覆盖，给予买入评级： 公司作为中厚板龙头，将受益下游需求的持续改善。优化资本结构、降成本进一步提升竞争力，此外产业升级带来业绩额外弹性。 预计公司 2018-2020 年归母净利为37.78/38.40/39.06 亿 元 ， EPS 为 0.86/0.87/0.89, 对 应 PE 为6.52/6.42/6.31 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示： 宏观经济下滑；长材、板材下游需求下滑；钢价大幅走跌；转型升级进展不及预期。