金陵饭店(601007)

房地产结算带动投资收益， 业绩符合前期业绩预告。 2017 年全年公司实现营业收入 9.38亿元，同比增长 12.43%， 其中第四季度实现营业收入 2.56 亿元，同比增长 11.80%；归母净利润 1.03 亿元（原业绩预告为 1.03 亿元，符合预期），同比增长 148.57%；扣非净利润 8525.71 万元，同比增长 373.35%。其中， Q4 归母净利润 3066.62 万元，同比增长417.63%；扣非净利润 2398.74 万元，同比增长 944.40%。 主要由于公司参股公司南京金陵置业（参股 30%）开发的南京江宁区“玛斯兰德”高档别墅进行收入结算，贡献投资收益 4012 万元。剔除该影响后，公司全年归母净利润增长 52.18%。

加强费用控制， 主营酒店业务略有承压。 2017 年公司期间费用率大幅下降 4.09pct，其中销售费用率为 20.85%（ -0.55pct）；管理费用率为 23.84%（ -1.95pct），成本相对固定下产生弹性； 财务费用率为 1.75%（ -1.59pct）， 主要由于子公司南京新金陵饭店有限公司本期归还部分银行贷款。 公司 2017 年主营的酒店业务收入增长 10.29%至 4.57 亿元， 其中酒店管理业务实现 31.21%的收入增长，但公司酒店毛利率下降 2.14pct 至 38.89%， 酒店业务毛利率下降 2.94pct，其中餐饮和酒店管理业务毛利率降幅较大，分别减少2.94/5.98pct， 高星级酒店成本上涨下经营承压。

亚太商务楼推动利润高增长，糖酒贸易库存压力缓解后经营能力改善。 2017 年公司亚太商务楼客房平均出租率 81%，写字楼出租率 96.5%， 子公司南京新金陵饭店有限公司实现营业收入 2.81 亿元，同比增长 10.18%，净利润 3374.4 万元，大幅增长（上年同期为 329.06万元）， 贡献归母净利润 1722 万元。 2017 年上半年公司商品贸易收入 1.26 亿元，同比增长 12.95%，毛利率增长 2.06pct 至 12.03%。控股子公司江苏苏糖糖酒食品拥有茅台、五粮液、张裕等 450 个品种酒水在江苏地区的总经销代理权，是江苏省内高中档酒类品牌的最大营运商，公司库存压力已得到缓解，经营能力有所提升。 2017 年公司商品贸易收入增长 17.48%， 毛利率大幅增加 5.26pct 至 14.30%， 子公司江苏苏糖糖酒食品实现净利润1209.06 万元（ 去年同期仅 53.65 万元）。 公司库存商品大幅减少 28.88%， 表明糖酒业务库存压力已得到缓解，持续受益于白酒销售的高景气度。

盈利预测与投资建议： 公司作为江苏省国改重要标的，资产有望进一步优化。 大股东南京金陵饭店集团去年 12 月份增持公司股份，持股比例从 39.96%上升至 41.08%，彰显对公司未来发展的信心。 维持 2018/2019 年盈利预测， 新增 2020 年， 预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.31/0.32/0.36 元， 对应 PE 为 33/32/29 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 商品贸易需求下降使得销售收入减少； 高星级酒店经营承压等