中国联通(600050)

事件： 公司 3 月 1 日晚发布 2017 年年度业绩预告，公司 2017 年度预计实现利润总额约 23.8 亿元，同比增长约 309.7%；实现归母净利约 4.3 亿元，同比增长约 177.6%。 扣除非经常性损益事项后， 公司 2017 年度预计实现利润总额约 47.8 亿元，同比增长约 1839.8%，实现归母净利约 9.9 亿元，同比增长约 1808.3%。

投资建议： 公司预计 2017 年实现扣非后归母净利约 9.9 亿元， 业绩较前期实现反转并大幅改善。 2018 年是公司混改成效验收的第一年，根据公司业绩预告测算，股权激励对应利润目标为 2018 年-2020 年分别实现利润总额 88 亿元、 172 亿元、 253 亿元。通过对公司的密切跟踪， 我们认为公司各个口的业务雏形已经显现，经营已经进入向上拐点，看好其超额完成股权激励目标，预计公司 2018-2019 年实现归母净利 53.06 亿元、 81.85亿元，对应 EPS 分别为 0.176 元、 0.271 元，参考当前收盘价，对应 PE分别为 36 倍、 24 倍， 维持“强烈推荐”评级。

混改获得实质性突破，业绩反转并大幅改善： 2017 年，公司全面深化实施聚焦战略，混改获得实质性突破，互联网化运营效果突出，实现了经营业绩的反转和大幅改善，预计实现整体主营业务收入约 2,490 亿元，同比增长约 4.6%。得益于主营业务收入的良好增长，以及销售费用和终端补贴的下降，公司 2017年预计实现归母净利约 4.3亿元，同比增长约 177.6%。

非经常性损失影响部分利润，扣非后利润总额约 47.8 亿元： 公司 2017 年预计发生税前非经常性损失约 24.0 亿元（其中发生与光改相关的资产报废损失预计约 29 亿元），同比增加约 32.6 亿元，扣非后公司预计实现利润总额约 47.8 亿元，同比增长约 1839.8%，实现归母净利约 9.9 亿元，同比增长约 1808.3%。

互联网化运营成效明显， 4G 业务增长强劲： 报告期内，公司创新推出并全力推进 2I2C、 2B2C 等转型产品，成效显著。 2017 年公司移动出账用户净增 2,034 万户，达到 2.84 亿户，其中 4G 用户净增 7,033 万户，达到 1.75亿户，较 2016 年 4G 用户净增数 5,518 万户大幅增长，表现超过中国电信，与中国移动差距明显缩小（中国电信、中国移动 2017 年 4G 用户累计净增 1.15 亿户、 6017 万户）。 2I2C、 2B2C 类产品基于 APP 精准推送，拓展用户成本低，有效提升公司业务毛利，同时会培养用户使用流量的新习惯，带动 ARPU 值动态增长。最新数据显示，公司腾讯王卡在全国已经有超过 5000 万用户，在王卡、钉钉卡等多种互联网套餐的带动下，继续看好公司对于用户第二张卡需求的渗透，预期 2018 年底由 BATJ 增加的 4G 用户数将超过 1 亿户，进一步带动公司移动业务发展。

业务雏形已现，新联通 2018 年扬帆起航： 根据公司业绩预告测算， 公司股权激励对应利润目标为 2018 年-2020 年分别实现利润总额 88 亿元、172亿元、 253 亿元。通过对公司的密切跟踪，我们认为公司各个口的业务雏形已经显现，一方面拆解业务与 BATJ 配对，实现双方资源最优，在移动、固网、云计算、大数据、物联网等每个环节探索合作可能，同时优化运营，改革董事会、瘦身简体、推进小 CEO 制度等，“促发展、控成本、转机制”，实现综合效益的提升。财务方面，混改后公司财务费用、销售费用等将有望继续得到改善，铁塔费用在补充协议签订之后也将显著减少，此外，我们预计公司将继续控制资本开支总量，提升资本开支投放精度，进一步改善现金流，释放运营活力。公司上下齐心，业务发展已经进入向上拐点，看好其超额完成股权激励。

风险提示： 混改成效不及预期的风险；公司运营改善不及预期的风险。