事件

3 月 8 日，国家海关总署公布数据显示， 中国 2 月进口（按美元计）同比增 6.3%，预期 8%，前值由 36.9%修正为 36.8%；出口同比增 44.5%，预期 11%，前值 11.1%；贸易顺差 337.43 亿美元。

点评

J 曲线效应短期推高出口。 诚然，本月出口数据高增速有去年春节期间低基数的原因，但是即使剔除春节因素，出口数据仍然颇为亮眼。 我们需要注意到，在美元持续弱势的背景下， 自 2017 年末以来人民币步入升值轨道， 汇率由 6.6以上的水平一度升破 6.3 关口。而在这一过程中，出口数据则一路向好。实际上， 总结历史经验，人民币汇率与出口数据往往同向变动，这与经典经济学理论显然产生了较大矛盾，我们猜测这可能与价格粘性下的 J 曲线效应及人民币资本账户变动情况有关。 无论如何，出口持续保持强劲是当前既成事实， 大概率也将在未来一段时间内维持在高位。

关注新兴市场接力发达国家。 从细项数据来看， 1-2 月，对美国、 欧洲、 日本等发达经济体的出口同比分别为 26.6%、 24.7%、 13.4%， 与之相对比， 对巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体的出口同比则为 44.3%、 40%、 31.9%， 显然， 对新兴国家的出口增速明显快于发达国家。 实际上， 在最新一期的他山之石中，我们已经提示投资者注意景气由发达国家向新兴国家扩散的事实，而新兴市场经

济体的复苏很可能将延长本轮全球经济扩张的持续时间。PMI 出口新订单数据准确性存疑， 实体经济保持较强韧性。 从近期各类指标的情况看， 2018 年以来出口新订单 PMI 已经连续两个月下滑且均位于 50 荣枯分界线以下，若以此为依据则实体经济在出口方面已经遭遇到了较大的压力。 但是， 从出口实际情况看， 出口实际数据连续两个月保持了较快增速， 即使考虑到春节因素以累积同比观察，其增速也已经达到 24%的水平， 为 2013 年来的最高点。由此， 我们不得不再次强调我们的观点，即近期 PMI 数据受到了较大的统计扰动，实体经济仍然保持较强韧性。

风险提示： 民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。