大华股份(002236)

公司发布 2017 年年报， 2017 年实现营业收入 188.44 亿元，同比增长41.38%，归母净利润 23.79 亿元，同比增长 30.33%。四季度单季实现营收 71.21 亿元，同比增长 32.85%，第四季度单季归母净利润为 9.34亿元，同比增长 23.63%。

收入占比结构优化， 解决方案转型进展顺利。 2017 年公司持续推进从安防设备供应商到解决方案提供商角色转型，目前进展顺利。 2017 年中报，公司将收入结构统计口径改为解决方案、产品和其他，充分体现公司以解决方案为主的发展方向。从收入占比来看，解决方案收入占总收入比例为 52.20%，较 2016 年稳步提升。解决方案毛利率较 2016年提升 1.63%，达 43.19%，叠加收入占比提升， 2017 年度全年毛利率较 2016 年上升 0.52%。

解决方案覆盖多级别， 多领域。 公司完成解决方案三个级别、面向下游六个细分领域的布局。城市级解决方案与合作伙伴联合，开展基于视频的智慧城市、平安城市建设。 2017 年中标多个 PPP 项目，与政府深度合作，从设备提供转型为安防运营，类似的重置成本较高的工程有望在未来为公司带来稳定的现金流。行业及解决方案涵盖智慧警务、雪亮工程、智慧交管、智慧物联、智慧楼宇、智慧零售六大领域，以视频技术为锚，深入贴近客户需求。消费级业务解决方案以“乐橙”核心，推广基于视频的云平台服务。

AI 渗透核心设备， 云端到终端完成智能升级。 公司继续维持研发高投入， 2017 年研发投入 17.89 亿元，同比增长 25.55%。产品从前端视频采集摄像头，到后端视频储存与中心产品，完成“全智能、全计算、全感知、全生态” 布局，充分将 AI 融入视频网络的各个角落。云端方面，公司提供 To-B 的 PaaS 服务和 To-C 的 SaaS 服务，提升视频智能物联网络建设效率。

以视频为核心， 广义机器视觉打开安防天花板。 机器视觉较安防有着更大的市场空间， 公司作为安防龙头，充分发挥自身优势，通过子公司华睿科技研发多款机器视觉相关产品。 2017 年华睿科技进一步丰富产品线，推出行业领先的高像素高帧率工业相机。公司同时推出专业无人机、视频会议、智慧消防等相关产品系列，以视频为核心，打开安防行业天花板，未来有望成为业绩新增长点。

【投资建议】

预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别 263.63/360.49/480.79 亿元，归母净利润分别为 31.70/42.55/54.51 亿元。 EPS 分别为 1.09/1.47/1.88元，对应 PE 分别为 26/18/15 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】 解决方案推广不及预期；

安防行业竞争加剧。