赢合科技(300457)

报告摘要

“补贴”到“双积分”政策接力，消费市场逐渐崛起，2018年新能源汽车产销有望突破百万。中汽协数据显示，2017年中国新能源汽车产销分别达到79.4万辆、77.7万辆，同比分别增长53.8%、53.3%。2018年新能源汽车补贴政策已落地，新政重心在于新能源乘用车，降低了客车、专用车补贴。补贴整体退坡，但高能量密度、高续航车型得到支持。中期来看，“双积分”政策将极大促进传统车企对新能源汽车的投入，有利于行业的发展。长期来看，随着技术的不断成熟、动力电池价格的不断下降，新能源汽车的平均成本亦不断下降，未来将达到“油电同价”,届时新能源汽车行业将由政策驱动转变为消费驱动。短期看补贴，中期看双积分，长期看消费，我们预计2018年国内新能源汽车产销100万辆，2020辆突破200万辆，

电芯行业集中度提升，各大厂商忙扩产。根据GGII数据,2017年动力电池装机总电量约36.24GWh，CR10占比73%。动力电池行业产能集中明显，一线龙头凭借技术优势与规模效应不断蚕食市场份额，二三线低端产能面临淘汰。2018年补贴政策落定之后，高端化趋势日渐明显，高能量密度、高续航里程要求将强化行业洗牌。动力电池企业的投资扩产将直接刺激锂电设备的需求。

整线设备智能制造，引领锂电自动化生产。公司为锂电设备行业龙头公司之一，现已掌握了锂电生产的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等关键设备的核心技术，产品覆盖锂电生产的前、中、后段工序。此外，公司结合MES系统开发出“整线设备+机器人+软件控制”智能化解决方案，是国内唯一一家提供锂电设备整线模式的供应商，公司整线模式竞争优势显著。2017年公司与国能签订整线生产设备合同，说明该模式已得到高端电池厂商的认可，随着公司大客户战略的持续推进，未来订单值得期待。

盈利性预测与估值。我们预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为2.18亿、3.53亿、5.4亿，EPS为0.69、1.11、1.70元，对应PE为40、25、16倍。深度覆盖，维持买入评级。

风险提示：原材料价格上涨；新能源汽车产销波动，下游电池厂商扩产不达预期；定增募集资金不及预期。