中航沈飞(600760)

核心观点：

1．事件

中航沈飞5月15日发布股权激励计划。

2．我们的分析与判断

（一）股权激励方案出炉，上下齐心促发展

公司拟向董事、高管和技术骨干等92名人员授予约407万股限制性股票，总股本占比0.2915%，授予价为22.53元/股。三期解锁条件为前一会计年度扣非加权平均净资产收益率分别不低于6.5%、7.5%和8.5%，可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增速分别不低于10%、10.5%和11%。盈利能力提升和稳健的业绩增长目标彰显公司对未来发展的信心。激励计划预计未来四年需摊销费用约5555万，对公司业绩影响有限。我们认为公司在防务资产整体注入完成第二年即开始启动员工激励，核心骨干积极性有望得到充分调动，军品业务饱满且可持续+员工活力涌现，公司发展将步入新征程。

（二）战机批量生产，盈利能力有望大幅提升

根据新浪网，中国空军对全疆域抵达、远海战巡的需求愈发增强，而我国四代机还未形成战力，单一战略方向上用于争夺制空权和制海权的战术飞机数量不足，因此长航程的重型战术飞机成为更好的选择。该型战斗机作为公司的拳头产品之一，未来有望迎来批量列装，叠加军品定价机制改革预期，公司盈利能力将显著提升。此外，公司将2017年募集资金投向新机研制生产建设项目，从而具备“多品种、小批量、高精度、低成本、快速研制”的生产能力。本次募投项目建设可以快速提升公司新机研制水平，满足型号研制和国防装备更新换代的需要，助力公司可持续发展。

（三）集团层面出台激励办法，国企改革再进一步

航空工业2017年7月正式印发《集团公司中长期激励暂行办法》，该办法是集团成立以来关于中长期激励的首个较为全面的制度文件，对上市公司、非上市公司和国有科技型企业三类进行了统筹规划和详细规定。随着中航沈飞员工激励方案的出台，其它上市公司有望效仿，投资者参与热情将显著提升。此外，作为国内军工集团的首家集团层面的员工激励办法，标杆示范效应凸显，未来其它军工集团有望效仿，国企改革进程更进一步。

3．投资建议

预计公司2018年至2020年归母净利润分别为7.6亿、8.5亿和9.7亿，则EPS分别为0.54元、0.61元和0.69元，当前股价对应PE为71x、63x和55x。公司作为战斗机龙头，稀缺性强，弹性较大，维持“推荐”评级。

风险提示：军品市场不及预期的风险