中航沈飞(600760)

维持目标价48元，空间33%，增持。公司是首个实施股权激励的军工总装企业，未来激励计划配合军品定价改革有望逐步提升利润率，同时“产能扩张+单价提升”将助力业绩快速增长。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元，CAGR为29%，维持目标价48元，增持。

军工总装企业首个股权激励计划，意义重大。5月15日公司发布限制性股票激励计划，有效期10年，每期间隔3年，累计股票总量不超过总股本10%，其中首期拟向公司董事、高管以及骨干(合计92人)授予407万股，占总股本的0.29%，授予价格22.53元。我们认为，此次激励计划将进一步完善公司治理结构，调动领导管理层与骨干员工积极性，提质增效作用明显，同时公司是首个实施股权激励的军工总装企业，完成从0到1的突破，为后续军工激励计划提供想象空间，意义重大。

激励计划配合军品定价改革，利润率提升可期。受“成本加成5%”的军品定价规则限制，我国军工总装企业利润率整体较低，2017年公司净利率为3.6%，与国外军工企业7-8%的净利率相比差距较大，未来随着我国军品定价改革的逐步推进，叠加股权激励增强管理层降成本动力，公司利润率提升可期。

“产能扩张+单价提升”助力业绩快速增长。公司募投的新机研制生产能力建设项目将进一步提升产能，预计2020年有望列装量产；随着战斗机代际提升，公司产品单价有望继续增加，从而助力业绩快速增长。

风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。