腾邦国际(300178)

大旅游生态圈持续推进，管理层利益深度绑定。17年完成4起投资并购，立足机票优势，上游布局目的地、下游强化渠道，依托主业运营金融业务，布局逐步完善；股权激励、员工持股与高管增持并举，核心利益深度绑定，彰显长期信心。

机票主业持续深耕，龙头地位凸显。1）16年“提直降代”政策带动市场洗牌，公司把握契机整合并购，营收逆势上升，龙头地位巩固；2）提高国际票比例，提升盈利能力；3）创新运营，下游通过年票、通票增加客户粘性，上游探索包机模式，深挖航线资源。

“大交通”切入，掘金出境游全产业链。通过航线运营切入出境游市场，商业模式探索成果初具，17年旅游业务收入同比增长439.2%。

携手艾菲航空，深耕庄家目的地。基于包机实力打造“5+3小时飞行圈”，18年包机航线预计将达到50条（+30条），巩固东南亚目的地优势、拓展高增速的新市场：1）依托俄罗斯世界杯，携手艾菲航空，18年有望开通俄罗斯航线20班次/周，经测算运送游客约20-25万人次，对应利润约0.38亿；2）联手并购TMA，实现马尔代夫旅游闭环，挖掘目的地价值的同时打造可复制模式。

线上网络+线下渠道全布局，“百城万店”计划提升获客能力。1）并购宝中投资等老牌旅行社，线下网络快速扩张。17年开设约2300家线下门店，公司计划2020年线下门店数达10000家，快速提升获客能力，发力C端业务。2）通过投资并购形成八爪鱼+欣欣旅游的线上B/C全渠道，线上下协同可期。

金融业务加速推进，持续赋能旅游主业。1）拥有支付、保险等多项金融牌照；小额贷围绕旅游产业链深挖需求，经测算18年净利润有望达到1.35亿左右（+12%）。2）金融服务增强主业客户粘性，协同效应明显。

盈利预测：预计18-20年归母净利为3.63（+27.8%）、4.39（+21.1%）、5.30（+20.7%），EPS为0.59/0.71/0.86元，对应PE28/23/19倍。考虑到旅行社龙头历史估值中枢均值在60-70倍左右，并且腾邦具备业务转型和目的地拓展带来较高的成长性，业绩和估值仍有提升空间，维持“增持”评级。

风险提示：行业增速不及预期、出境游业务拓展不及预期等风险。