川投能源(600674)

投资建议：由于增值税退税优惠政策到期尚未延续，下调18-20年EPS预测至0.73、0.75、0.75元（前次预测值18-19年为0.79、0.80元），考虑到DCF估值更能准确体现公司价值，我们采用DCF法进行估值，选取保守假设下的估值结果，上调目标价至14.03元，维持“增持”。

新定位新起点，新川投专注清洁能源发展。1）淡出火电：16年底以来火电盈利能力下滑显著，公司唯一火电厂17年主动停产，18年2月大股东修改承诺明确火电企业不适合注入上市公司，未来公司将成为集团的清洁能源整合平台；2）积极发展新能源：公司18年2月参股三峡新能源，一方面达到财务投资目的，同时与三峡集团合作空间打开，为未来新能源发展奠定了基础；3）获业内龙头长江电力举牌，有望形成协同效应：通过形成股权纽带，有望与长电共同推进长江中下游水电的联合调度，战略协同携手共进。

价值洼地，投资正当时。公司2018年以来受市场风格和自身业绩小幅波动影响目前估值处于历史低点。考虑到公司手握全球稀缺大水电资源，中游投产业绩有望超预期，我们认为公司价值被低估。

市盈率法低估公司价值，DCF结果显示公司合理价值为14.03-15.21元。公司折旧占比高、现金流可预测性强且较为稳定，DCF估值能更准确的体现公司价值。在保守假设和乐观假设下，DCF估值结果显示川投能源的合理价值分别为14.03和15.21元/股。

风险提示：雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期