申通快递(002468)

投资要点：

事件：近期公司公告，分别以2.89亿元、1.24亿元收购北京和武汉两地转运中心资产。2017年营业收入同比增长28.10%，归母净利润同比增长17.93%。2018Q1营业收入同比增长33.48%，归母净利润同比增长17.24%。

网络优化任重而道远，但已迈出坚实一步。从过去来看，申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业，究其原因，主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例，全网转运中心82个，自营转运中心仅48个，自营率仅59%。从此次公告信息来看，显然公司已经意识到转运中心自营的重要性，并已迈出全网优化的坚实一步。此次投入4亿元左右进行直营化改造，2017年投资额则达到14亿元。从长期来看，直营化改造具有两点意义：一个是全网一盘棋，能够逐步提升申通快递的服务质量；二个则是直营转运中心数量增多后，能够直接带来中转收入，一定程度增强公司盈利能力。

业绩持续稳定增长。从业务量来看，2017年完成业务量38.98亿件，同比增长19.64%。2018Q1完成业务量8.8亿件，同比增长19%。从2013年以来，公司连续业务量增速落后行业，市占率也从当年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作为最老牌的快递公司，如果直营化改造较为顺利执行，我们仍看好其未来的发展空间；从单价来看，2017年单件收入较去年同期增长0.22元/件，2018Q1单件收入较去年同期增长0.29元/件，主要原因是纸质面单价格向上调整、派费向上调整。

快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看，2018年1-4月CR8达到81.1，连续破新高，背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场，龙头优势愈发明显。在这个阶段，申通快递加码转运中心建设，有望在网络优化顺利完成后，重新恢复其老牌快递龙头的优势。

投资建议。2017年以来，公司逐步加大投入力度，尤其是今年开始通过直营化改造优化网络，如果进程顺利，公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善，其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。但从短期来看，网络优化任重而道远。考虑到直营化改造过程中存在的不确定性，我们调整公司2018-2019年盈利预测，预计2018-2020年EPS为1.21元、1.54元、1.80元（2018-2019年EPS原值为1.43元、1.89元），投资评级从“买入”调整至“增持”。