格力电器(000651)

新增需求与更换需求的共振，未来的10年空调行业将稳定增长

空调行业当前市场的保有量仍较低，到2030年保有量有翻倍空间。以日韩和中国台湾的市场观测，稳定后的更换需求将带来每年7000万台销量。在新增需求与更换需求的共振下，未来的10年空调行业增长的确定性较高。

优秀的企业能穿越短期波动，享受长期价值增长

尽管短期行业终端较难预测，可能存在一定波动性，一个优秀的企业能更好的穿越波动的空调行业市场，实现长期价值。格力电器独特的销售模式成为了格力的核心竞争力，无论是好的情景或是坏的情景，拥有很好鲁棒性的格力都是行业里较优的选择。

具有吸引力的估值水平，首次覆盖给予增持评级，目标价54.31元

2018年初至今，经历过一轮调整，家电行业估值已回调至近两年估值中枢水平以下，公司当前估值显著低于行业平均水平。与同行相比，格力电器的竞争力较为突出，经营波动性小于行业终端波动，报表质量较高，首次覆盖给予公司18年12倍PE，增持评级，目标价54.31元。

风险提示：终端滞销、原材料价格波动、管理层波动、多元化尝试拉低ROE