东山精密(002384)

高性价比收购Multek，对标全球龙头、高端PCB全品类供应商臻鼎。公司2017年总收入153亿元，FPC业务收入63亿元，是位于Apple供应链的世界前五FPC供应商。本次拟现金（约2.7亿美元，估值约18.5倍，A股PCB公司市盈率中位数约为40倍）收购Multek性价比高，将使得公司成为高端PCB全品类供应商，直接对标全球龙头臻鼎。Multek2018年营收估计约为30+亿元，可生产高端任意层互联板，技术能力全球领先。

好资源搭配好土壤，东山+Multek→1+1＞2：目前全球高端PCB市场被外资巨头把持，高端FPC、ELIC、类载板等产品通过自主研发进行技术和市场突破较为困难，并购是陆资厂赶超的高效途径。公司2017年FPC收入同比+43%，销量同比+130%，产能利用率、产销率均大幅提升，大客户订单稳固且可挖掘空间大，汽车等下游新客户开拓顺利，整合效果非常显著。此次拟收购的Multek近年虽业绩不佳，但掌握高端产品技术，手握通信、服务器等大客户资源，当前外资PCB公司经营管理效率普遍低于陆资，未来依托于大陆优越的融资环境、产业政策、智能制造氛围、下游国产配套需求，Multek有望实现成本和效率的大幅改善。

集中度提升抬高龙头天花板、创新驱动市场新一轮增长：智能制造新模式提升了大厂的竞争力、环保和行业盈利性下降倒逼部分落后厂商退出，全球PCB市场集中度不断提升。iPhone创新引领手机软板量价提升、汽车智能电动化、通信行业标准变革等驱动市场新一轮成长。

投资建议：预计18-20年净利润分别为11.09/16.71/23.89亿，EPS1.04/1.56/2.23元，当前股价对应PE分别为25.1/16.7/11.6X，给与2018年40X估值，目标价41.6元，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、整合效应和扩产进度不及预期