央地一般公共财政预算情况继续分化

由于基数效应， 7月一般公共财政预算增速较前期有所波动。我们更为关注累计增速的表现：全国财政预算收入增长10%，支出7.3%；中央本级收入11.6%， 支出8.4%；地方本级收入8.5%，支出7.1%。从全年预算完成情况来看，中央财政收入超额完成，且较往年也有所加速，带动全国财政收入较好表现；支出方面则稍逊一筹，中央支出进度仅为54.3%。收支两端的差异使得两级财政预算的差额情况继续出现分化：截至7月底，中央本级财政盈余4,058.5亿元，地方本级为赤字4,433.1亿元。

政府性基金收入支出双双增速回落

政府性基金收入继续走弱， 1-7月累计同比29.18%，较上月回落6.82pct，同期支出增速也小幅走低。地方政府性基金整体依然保持较快增长，主要还是国有土地使用权出让收入超35%增长的拉动。政府性基金账户因地方政府专项债券而备受关注，而占比超90%的国有土地使用权出让收入保持较快增长，有助于保障专项债券的发行和偿债能力。

积极财政未见明显动作，后续债券发行加速有望加码

7・23国常会上提出“ 积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费。在企业研发费用、先进制造业、现代服务业和地方债等方面有实际动作”， 随后的政治局会议上明确“ 稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的六稳工作，财政积极化信号明确。

而从7月一般公共财政预算支出的明细来看，占比较高且民生相关的项目并没有意料之中的高速增长：教育同比增长7%（ +0.13pct）、社会保障和就业10.2%（ -1.14pct）、城乡社区事务4.5%（ -0.97pct） 、农林水事务4.3%（ +0.63pct）。 当然这也与政策实际落地的时间有关，考虑到全国尤其是中央的支出进度相对较慢，后续加速推进的空间和可能性较大。

另外，地方债券（包括一般债券和专项债券）的发行进程加快也将助力积极财政政策发力。 2018年上半年，全国地方政府一般债券和专项债券分别发行1.04万亿和3,673亿元。 而全年财政预算中一般债务和专项债务新增限额分别为8,300亿元和1.35万亿，考虑到偿还原有债务和2017年限额范围内未发行的部分，下半年实际可发行的地方政府债券规模超万亿。根据已上市的地方政府一般债券和专项债券情况来看，下半年发行进度开始有所加快： 7月累计发行一般债券约4,919.54亿元，专项债券1,959亿元，均创年内单月发行规模新高。

风险提示：宏观经济下行风险。