核心观点

2018 年 7 月份我国官方外汇储备 31179.5 亿美元，较前月增加 58.2 亿美元，官方外汇储备美元口径连续两个月回升，我们认为人民币汇率近期快速贬值方向波动对于整个跨境资本流动影响总体可控。央行已经开始着手管理跨境资本流动预期，短期内汇率企稳的概率较高，但是长期仍有贬值空间，有望触及前期贬值高点 6.95。

官方外汇储备未显现较大流出压力

央行数据显示， 2018 年 7 月份我国官方外汇储备 31179.5 亿美元，较前月增加 58.2 亿美元，官方外汇储备美元口径连续两个月回升，我们认为人民币汇率近期快速贬值方向波动对于整个跨境资本流动影响总体可控。 SDR口径 7 月官方外汇储备 22193.89 亿 SDR，较前月增加 68.27 亿 SDR。 7月份，人民币兑美元远期掉期点数由正转负，主要是由中美货币政策边际出现分化以及央行管理跨境资本流动预期两方面造成，中美短期货币市场利差收窄也隐含了跨境资金流出预期正在升温，但是目前压力不大。

官方外汇储备受到估值影响不大

汇率估值为负向影响。 7 月份，美元指数由月初的 94.85 全月下跌 0.17%至月底 94.69；欧元兑美元上升 0.06%至月底 1.1691；美元兑日元由月初的 110.68 上涨 1.1%至月底 111.86，由于美元指数上涨我们测算汇率估值为中性略偏负向影响。债券收益率变动影响基本维持中性略偏负向。 7 月份 5 年期美债收益率单月上行 12BP 至 2.85%； 5 年期德债全月上行 6BP至-0.25%； 5 年期日债全月维持不变，我们测算债券收益率波动造成的估值为基本中性略偏负向。经过我们模型测算，我们认为 7 月份综合估值影响中性略偏负向，估值变动不是 7 月份官方储备变动主要因素。

恢复 20%风险保证金，人民币汇率短期有望稳定

我们认为，美国失业率数据已经接近历史底部区间，美国经济继续复苏的空间有限，美元指数仍处在阶段性上涨趋势中，但是美元指数上涨是阶段性的反弹而非长期趋势性的反转。我们认为下半年美元指数上涨区间为94-97 附近，人民币兑美元汇率长期内贬值有望触及前期高点的 6.95。 8月 3 日，央行发布公告，“将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 调整为20%，人民银行将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节”。我们认为，央行已经开始着手管理跨境资本流动预期，短期内汇率企稳的概率较高。

人民币汇率反转需要两个条件

我们判断人民币汇率短期维持稳定，但是长期仍有贬值空间，人民币兑美元汇率若反转重回上升趋势需要 2 个条件。第一，中美贸易摩擦重新回到谈判桌前。美国挑起了中美贸易摩擦，我国无奈之下选择对等的贸易关税政策，未来中美重新回到谈判解决贸易摩擦的途径，人民币兑美元汇率有望重回上升通道。第二，官方外汇储备出现大幅下降。我们认为，央行货币政策最终目标之一是维持国际收支平衡，人民币兑美元汇率是实现这一目标的中介目标，一旦我国官方外汇储备出现连续快速下降，央行有可能进行汇率干预维持收支稳定，人民币则会重新回到升值通道。

风险提示：美元指数仍存在短期上涨概率，有可能导致我国跨境资本流动预期反转和汇率进一步贬值。