中国中车(601766)

投资要点

2018H1 营收 862.91 亿元，同比-2.73%，归母净利 41.18 亿元，同比+12.16%，基本符合预期： 营收下滑， 主要是在铁路装备业务收入上升的情况下，受物流贸易规模缩减影响。 H1 综合毛利率 23.26%，同比+1.23pct，提升显著。 为与 2017H1 保持可比口径，将 2018H1 研发费用41 亿元合并到管理费用，则更新后的 2018H1 三费费率为 15.54%，同比+0.47pct，费用率有所提升，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.91%、 11.74%、 0.89%，同比-0.26pct、 +0.56pct、 +0.18pct。若单看 Q2，营收 533.68 亿元，同比-3.19%，归母净利 28.47 亿元，同比+12.98%，毛利率 23.59%，同比+1.58pct。

铁路装备板块营业收入同比+5.63%，现代服务业下滑明显。 分业务看，铁路装备营收 448.07 亿元，同比+5.63%， 主要是动车组等销量增加所致， 毛利率 25.34%，同比+0.93pct； 城轨与城市基础设施营收 129.45亿元（ 车辆占比 96.35%）， 同比-4.53%，主要是城轨产品类型变化所致，毛利率 18.07%，同比+0.61pct； 新产业营收 209.98 亿元，同比+0.21%，主要是风电装备交付量增加所致，毛利率 25.34%，同比-2.57pct； 现代服务营收 75.41 亿元，同比-36.01%，主要是公司主动业务调整，缩减物流业务规模所致，毛利率 13.98%，同比+5.69pct。 铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为 51.93%（ +4.11 pct）， 15.00%（ -0.28 pct）， 24.33%（ +0.71 pct）， 8.74%（ -4.54pct），其中铁路装备业务中机车业务收入 92.03 亿元（ +11.93%），客车业务收入 20.32亿元 （ +2.94%），动车组业务收入249.49亿元 （ +20.51%），货车业务收入 86.23 亿元（ -25.16%），上述括号内增速均代表同比。

货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量，财政宽松促城轨装备快速增长。 受公转铁影响，铁总计划 2018-2020 年采购货车 21.6 万辆，机车3756 台， 其中 2018 年计划采购货车 4 万辆、机车 188 台， 2019 年计划采购货车 7.8 万辆、机车 1564 台， 2020 年计划采购货车 9.8 万辆、机车 2004 台。 2018-2020 年货车和机车累计采购量相比 2015-2017 年分别+171%、 +116%。 另外维修维保将助力动车组板块高增长，财政宽松将显著利好城轨装备板块。我们预测 2018-2020 年动车组营收分别为 597、675、 732 亿元，同比+3.2%、 +13.1%、 +8.5%，机车营收 215、 501、 632亿元，同比-6.2%、 +132.7%、 26.1%，货车 214、 389、 483 亿元，同比-5.2%、 +81.7%、 +24.4%，城轨 387、 491、 551 亿元，同比+12.7%、 +26.9%、+12.2%， 估算轨道交通装备营收合计 1464、 2106、 2450 亿元，同比+2.5%、 +43.9%、 +16.3%， 预期 2019-2020 年将实现大跨步发展。

新型轨交装备储备丰富，大力发展科技促未来迎硕果。 长编组时速 350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速 250 公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速 160 公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速 160 公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。

盈利预测与投资评级：“ 公转铁” 促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保将从 2018 年始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。 预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.39/0.52/0.59 元，对应 PE 21/16/14，维持“增持”评级。

风险提示： 中美贸易战范围扩大，海外市场推进速度不及预期，铁总招标进度和数量不及预期， 原材料价格上涨，地方政府债务压力