天津港(600717)

环保政策使散杂业务承压， 净利润下降 18.3%；下调目标价至 8.1-8.4 元

天津港公布 2018 年上半年业绩， 公司实现营业总收入 59.3 亿元， 同比下降17.8%；归母净利润 4.5 亿，同比下降 18.3%，符合我们的预期；扣非净利润3.4 亿，同比大幅下降 38.5%。公司营收与净利润下降主要受装卸业务与销售业务收入同时下跌影响。受制于环保政策及国内外经济形势不确定影响，港口板块估值承受压力。 我们维持盈利预测不变，（ 2018/2019/2020E EPS 分别为0.46/0.52/0.54 元）， 但下调对公司 PE 估值倍数，基于 17.5x-18.1x 2018E PE（ 公司过去历史三年 PE 均值 18.1x，前值采用 23.5x-24.0x 2018E PE）， 下调目标价至 8.06-8.33 元，维持“增持”评级。

散杂货吞吐量下行及集装箱装卸费下调，拖累公司业绩

2018 年上半年，公司完成货物吞吐量总计 2.1 亿吨，同比增长 20.8%。其中散杂货吞吐量 1.2 亿吨，同比下降 8.9%；集装箱吞吐量 779 万 TEU，同比大幅增长 114.4%。 受环保政策影响，公司上半年煤炭、铁矿石、钢材等主要干货类装卸业务量减少，导致装卸业务利润总额下降。另一方面，受发改委下调港口装卸费率影响，公司上半年装卸业务毛利率同比下降 7个百分点至 32%； 港口物流业务毛利率同比下降 4 个百分点至 17%。

重点发展集装箱及海铁联运业务，带来未来新增长驱动

公司在 2017 年完成资产重组后， 成为港区内装卸物流业务的唯一上市公司，业务结构得以优化。公司积极推进东突堤集装箱码头、 南疆 27 号通用码头和海嘉汽车码头建设，积极扩张产能，提升业务承载能力。 其次，天津港在大环渤海内运输支线具有天然优势，目前正大力发展海铁联运，环渤海支线运量有望持续发展。另一方面， 雄安新区以及自贸区的进一步规划将有助于推动天津港的未来发展。

下调目标价至 8.1-8.4 元， 维持“增持”评级

我们维持对公司的盈利预测不变， 然而基于对公司短期受环保政策以及国内外经济不确定性影响， 我们下调对公司 PE 估值倍数，基于 17.5x-18.1x2018E PE （ 公司过去历史三年 PE均值 18.1x，前值采用 23.5x-24.0x 2018EPE）， 下调目标价至 8.06-8.33 元，维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；吞吐量增长不及预期；自然灾害。