中航电子(600372)

事件

中航电子发布 2018 年半年度报告， 报告期内公司实现营业收入 29.73 亿元，同比增长 8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.48 亿元，同比增长1.77%；基本每股收益 0.08 元， 同比增长 1.69%。

点评

公司业务稳定增长，可转债利息摊销增加财务费用，影响公司净利润表现报告期内， 公司归属于上市公司的净利润增幅为 1.77%，明显低于营业收入增速（ 8.97%）。公司上半年财务费用达 1.44 亿元，同比增长 46.14%， 主要是本期摊销可转债利息费用 5169 万元，上年同期无此业务， 导致公司净利润明显下降，公司经营稳定。我们认为， 公司拥有较为完整的航空电子产业链，军品通常下半年集中交付，公司业务将继续保持稳定增长。

可转债募投项目将完善公司产品谱系，国内军民机航电系统市场空间大公司可转债募投 11 个项目按计划实施，未来产品谱系更加全面，支撑公司业务持续增长。 当前我国军机规模不足美国四分之一， 随着军队现代化建设要求，我们预计未来十年军机航电系统市场规模超 1600 亿元。据测算未来 20 年我国民机航电系统市场规模近 2000 亿美元， 公司已参与国产 C919、 AG600 等民机项目， 提升自身民机航电研发能力， 公司将受益于军民机航电系统市场空间。

科研院所改制及混改稳步推进，公司航电上市平台或将受益于资产注入公司全面托管航电系统公司 100%股权，包含雷电所（ 607 所）、光电所 （ 613）等 5 家院所及多家优质公司，上半年托管收益 0.48 亿元。随着国内科研院所改制及混改的稳步推进， 公司作为航电系统上市平台，未来或将存在大量优质资产注入预期，当前公司估值处于低位，未来具有较大的上升空间。

盈利预测

我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 77.25、 86.52、 97.77 亿元， 归属母公司股东的净利润分别为 5.87、 6.99、 8.09 亿元， 对应 EPS 分别为 0.33、0.40、 0.46 元， 对应 PE 分别为 38、 32、 27 倍，维持“ 增持” 评级。

风险提示： 军品订单改善不及预期，民用产品拓展低于预期等