交通银行(601328)

事件:

2018 年 8 月 24 日，公司发布了 2018 年半年度业绩。

投资要点:

2018年上半年公司实现营业收入1018.65亿元，同比下滑1.78%； 实现归母净利润407.71亿元，同比增长4.61%。

2018年上半年实现利息净收入606.58亿元，同比下降3.27%，主要是净息差下滑所致。 从资产端的收益率和负债端的成本对比数据看，负债端成本的上升幅度明显快于资产端收益的上升幅度，是净息差下滑的主要原因。

从规模上看，上半年， 贷款和垫款总额4.79万亿元，较年初增长7.56%。新增贷款主要投向零售贷款。 零售贷款总额1.57万亿元， 较年初增长11.18%。新增零售贷款主要投向信用卡贷款和按揭，前者占比2/3。 对公贷款总额3.23万亿元，较年初增长5.89%， 对公的新增贷款主要投放于服务业，建筑业和金融业。 公司二季度末存款规模57329.28亿元，较年初增加1875.62亿元，增幅3.38%。 虽然定期存款占比较年初有所上升，但是单从二季度数据看，定期存款的占比已经较一季度有所下降。

上半年净非利息收入增长14.6%，主要是净其他非息收入贡献。 净其他非息收入的增长主要来自于公允价值变动收益的增加。 手续费收入同比有一定下滑，但是幅度不大。其中，银行卡手续费收入的增长基本弥补了由于理财业务收缩，代理业务规模下降等因素导致的相关手续费收入的减少。 而银行卡手续费收入的快速增长主要得益于信用卡业务的快速发展。

资产质量改善好于预期。虽然整体不良率1.49%， 仍处于相对较高水平。但是，从不良生成率，核销力度，关注类贷款的占比， 逾期90天以上占不良贷款的比例等指标上看，都有改善。其中，二季度单季不良净生成率的年化值仅有0.55%,较一季度下降1.77个百分点。关注类贷款占比2.6%，较年初下降0.3个百分点。由于对不良的认定趋严，逾期90天以上的贷款占不良的比例已经下降到91%，较年初下降21个百分点。

盈利预测和投资建议

公司资产质量持续改善，零售业务发展较快，基本面改善明显。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.62倍， 0.59倍，给予“增持”评级。

风险提示：

行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险