华润双鹤(600062)

事件

公司发布2018 年半年度报告，实现营收40.88 亿元，同比增长32.89%；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长11.98%；扣非后归母净利润5.60 亿元，同比增长11.60%，基本每股收益0.56 元。

业绩符合预期，毛利率持续提升

2018 年1-6 月，公司实现营收40.88 亿元，同比增长32.89%。分板块看，慢病业务收入15.29 亿元，同比增长31.05%；输液业务业收入14.57 亿元，同比增长33.39%；专科业务收入3.35 亿元，同比增长40.32%。利润端，公司实现归母净利润5.83 亿元，同比增长11.98%；扣非后归母净利润5.60 亿元，同比增长11.60%。综合毛利率同比增长8.82%，达65.04%，主要系三大业务板块毛利率均有所提升，综合盈利能力增强。

Q2 单季度，实现营收19.50 亿元，同比增长25.97%；归母净利润2.83 亿元，与去年同期基本持平。Q2 单季度业绩低于预期，主要受到费用确认的影响：伴随销售增长、对市场活动投入增加以及低开转高开的影响，销售费用15.53亿元，同比增长111.68%；管理费用2.75 亿元，同比增长15.48%。

慢病业务增长稳健，多个二线品种实现双位数增长

慢病业务毛利率为83.12%，同比增长3.28%。慢病业务的增长主要是因为二梯队产品增长较快。

降压领域：核心产品降压�号销售收入同比增长5%，压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超双位数增长。降糖领域核心产品糖适平同比增长7%，二梯队产品二甲双胍缓释片(卜可)同比快速增长41%。降脂领域核心产品匹伐他汀收入同比增长28%，保持高速增长。公司充分重视分级诊疗下的基层市场扩容，持续加大基层医疗机构的开拓力度，预计慢病药物在基层将逐渐放量。

专科业务增长迅速，是未来的业绩增长点

专科业务中，儿科用药核心产品珂立苏收入同比增长16%，在治疗新生儿呼吸窘迫的PS 制剂产品中市场份额第一；儿童营养输液中小儿氨基酸市场份额继续保持第一；肾科用药核心产品腹膜透析液收入同比增长55%，市场份额排名第四。

报 告期内，公司并购湘中制药，获得其抗癫痫产品丙戊酸系列，成功布局精神神经领域，形成新的利润增长点，并拟通过进口注册、技术转移、MAH 等多种外部合作方式进行产品引进。专科业务得益于产品销售规模增长而成本有效摊销，毛利率为73.37%，同比增加10.04%。目前专科业务规模占比虽不大，但增长态势强劲，公司通过学术代理开拓市场，专科业务将是公司未来的利润增长点。

优化输液产品结构，盈利水平提升

输液业务保持了持续增长态势，其中基础输液销售收入同比增长19%，上半年包材结构调整再突破，软包装销量占比较2017 年年末再提升3 个百分点。其中重点产品BFS 收入实现35%增长，直软输液快速导入市场，收入同比增长55%。

输液业务毛利率达54.39%，同比增长11.40%，盈利能力大幅提升。在公司盈利导向的包材调整策略下，直软销售快速增长，2018 年上半年基础输液收入和利润均有大幅提升。

并购增厚公司业绩，一致性评价进展顺利

公司收购湘中制药85.65%股权，成为湘中制药的第一大股东，切入精神/神经等领域；收购双鹤利民40%股权，达到全资控股，有利于公司更好地整合资源。未来公司外延并购步伐有望加快，产品线将不断丰富，使整体盈利能力增加。此外，公司积极推进仿制药一致性评价工作，截至目前已有三个口服制剂产品申报一致性评价，其中，苯磺酸氨氯地平片(5mg)(压氏达)已于2018 年7 月获得审核通过，还有部分产品按要求也正在积极开展一致性评价研究工作；同时公司已经正式启动注射剂一致性评价工作。顺利通过一致性评价的品种有望获得招标采购、医保支付等方面的政策支持，未来销量增长可期。

投资建议

公司慢病业务平台增长稳健，多个二线品种实现双位数增长。以珂立苏为代表的专科业务增长迅速，是未来的业绩增长点。通过调整输液包材结构，输液盈利水平持续提升，重点产品BFS 放量显著。公司一致性评价工作进展顺利，规划加快外延并购步伐持续丰富产品线，助力制剂业务快速发展，我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.94/1.11/1.36 元，对应市盈率分为17X、14X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示

药 品降价风险、政策风险、并购整合风险。