H1业绩增长放缓,长期看好畅销龙头价值
新经典(603096)
事件描述
公司于 8 月 22 日公布 2018 年中报。报告期内公司实现营业收入 4.45 亿元,同比减少 3.19%,实现归属上市公司母公司净利润 1.09亿元,同比增长 0.97%。
事件点评
自有版权产品线发挥线稳健, 少儿团队独立运营提升竞争力。 1) 报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入 34,106.08 万元, YOY2.18%,毛利率 53.89%, YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入 24,358.65 万元,YOY1.77%,收入占比 54.80%, YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入 6,842.48万元, YOY2.04%,收入占比 15.39%与去年同期基本持平。 2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》 等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书 138 种。 3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。
代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。 1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入 5,668.33 万,毛利率 20.14%, YOY4.04pct。 2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入 1,966.87 万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。
税收优惠已落地, 经营节奏望回归。 报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约 26,649.66万元,较期初增长 212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为 8,176.92 万。随着 2018 年 6 月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。
投资建议
预计公司 2018-2020EPS 分别为 2.02/2.52/3.05,对应 8 月 21 日收盘价 74.89元 PE 分别为 37/30/25,维持增持评级。
存在风险
政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。
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