英威腾(002334)

财报关键数据

公司2018上半年实现收入10.35亿元、归属股东净利润0.96亿元，分别同比增长17.05%、5.88%；实现EPS0.13元；综合毛利率、期间费用率、销售净利率分别同比下降1.16、4.24、1.24个百分点至36.11%、28.71%、8.04%。公司预告，前三季盈利同比变化-20%~10%。

投资要点

经营稳健，UPS业务发展最快

上半年各项主业中，UPS电源发展最快，收入同比增长58.8%至1.80亿元；变频器收入同比增长11.4%至5.55亿元；电机控制器实现收入1.01亿元，同比下降12.8%，我们认为主要因为纯电动客车与物流车销量不达预期。

布局未来，新能源乘用车电控产品研制取得积极进展

我们预计，我国新能源汽车产量将自2017年的79.4万辆提高到2020年的200万辆，未来3年乘用车占比将超过80%。据公司网站于2018年7月3日发布的报道内容，公司自2017年即已开展乘用车电控系统的研发，推出的IFL系列新能源乘用车电机控制器，采用单片机和电机、电控、减速器三合一动力总成方案，最高效率98.5%，75%的工作区间内效率高于93%。整体效率较同业友商高出1个百分点。该产品为众泰、汉腾、吉利、宝沃汽车、爱驰亿维等车企供货配套的新车型将于未来两三年逐步量产，届时其将成为国内首个采用TriCore、AutoSAR架构的量产产品。此外，公司正与国内某大型车厂联合研制被视为IGBT替代品的碳化硅产品，预计2018年完成样机功率验证，2019年上车验证。我们认为，公司的相关业务布局具有前瞻性。如推进顺利，电控产品收入将于2020年接近甚至达到、超过5亿元，成为重要的业绩增长点。

维持“增持”评级

我们预计，公司将于2018~2020年实现EPS0.31元、0.39元、0.49元，对应17.7倍、14.2倍、11.3倍P/E。

风险提示

工控行业回暖趋势存在一定不确定性；新能源汽车电控等新业务发展进度或低于预期；行业估值中枢或现波动。