新城控股(601155)

事件

新城控股发布2018年半年报：2018年1-6月公司实现营业收入157.58亿元，同比增长39.10%；归母净利润25.38亿元，同比增长122.81%；基本每股收益1.14元。

点评

结算提速，盈利能力改善，业绩持续高增长。新城控股上半年营业收入增速39.10%，归母净利润同比增长122.81%。公司业绩大幅提升主要系：1）公司结转提速，盈利能力持续提升，毛利率高达38.4%，较2017年末提升2.8个百分点，再创历史新高。2）投资物业的公允价值变动收益达6.53亿元，主要因公司持有的商业物业项目增多导致。上半年公司销售净利率达16.5%，较2017年末提升1个百分点。

销售靓眼，投资积极。公司上半年合同销售金额953.11亿元，同比增长94.17%，完成全年1800亿销售目标的52.95%；销售面积774.56万平米，同比增长118.25%；根据CRIC数据，公司上半年销售金额排名全国第8位，较去年同期提升8个位次。2018年7月公司销售金额继续同比高增202%，预计下半年随着供货节奏的提速，公司将大概率超额完成全年目标。公司上半年新增土地储备82块，总建筑面积2073.93万平米，同比增长32%，是同期销售面积的268%；楼面均价仅2365.56元/平米，占销售均价的19%，未来项目毛利水平有保障。

多渠道融资，融资成本维持低位。上半年公司成功发行18亿元PPN、15.93亿元购房尾款ABS、13亿美元的高级美元债券。同时公司已获得中期票据等融资工具85亿元的注册及不超过47.27亿元公司债券的无异议函。截至2018年上半年末，公司借款平均融资成本为5.75%。

优质商业出租率高位，全国布局均衡拓展。公司今年新开业新城吾悦广场3个，已开业新城吾悦广场共计26个，已开业面积共计252.08万方，同比增长70.82%，实现租金及管理费收入8.76亿元，同比增长154.93%，出租率达98.32%，在建及拟建的新城吾悦广场达到54个，公司已实现“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的全国布局均衡战略。

投资建议：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，新增土地储备充沛，预计未来2-3年销售增速仍然能保持在行业较高水平。我们上调公司2018-2020年EPS分别至4.38、5.33、6.60元，对应PE分别为5.50、4.52、3.65倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。