建投能源(000600)

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公司公布 2018 年半年报， 上半年实现营业收入 68.40 亿元，同比增长 41.48%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比下降 19.61%，符合申万宏源预期。投资要点：

新机组投产叠加区域电力供需改善，公司发电量、供热量同比均大幅增加。 受益于承德热电（ 2*350MW） 2017 年下半年投产及河北省电力供需格局持续向好，公司 2018 年上半年完成发电量 199.46 亿千瓦时，完成上网电量 186.06 亿千瓦时，同比分别增长 20.71%和 20.97%， 控股发电发电机组平均利用小时 2557 小时，同比增加 220 小时。 同时，受益于西电公司、西二公司 2~6 号机组 2017 年冬季开始向石家庄市区供热，上半年累计完成售热量 2418 万吉焦，同比增长 49.97%，热电齐升驱动公司上半年营收大幅增长。

煤价高企拖累净利润，积极参与受电测改革，延伸配售电业务。 由于上半年电煤价格高企，公司营业成本同比增加 45.07%， 导致公司上半年归母净利润同比下降 19.61%， 公司业绩释放尚待煤价进一步回落。公司积极参与区域大用户直供电交易，争取市场交易电量， 2018年上半年控股机组共完成交易上网电量 27.63 亿千瓦时，同比增长 17.63%。 公司密切跟踪发展快速的微电网、储能、综合能源服务、充电桩等新型产业， 上半年售电公司合作开发的定州循环经济产业园区微电网项目和宣化储能调频项目已进入实施阶段。

在建项目稳步推进，公司有望受益京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。 公司 2017 年 12 月发布可转债发行预案，拟募资不超过 20 亿元，用于建设遵化热电项目（ 2×350MW，控股 51%）、乐亭菩提岛海上风电场（ 300MW，参股 45%）。 目前遵化热电项目和参股项目山西盂县 2×1000MW 项目工程进展顺利。同时， 公司继续加大供热项目的开发力度，上半年西电公司 4 号和西二公司 5 号机组分别实施切除低压缸进汽灵活性改造和循环水供热泵管道改造； 邢台热电工业热网项目工程建设已完工； 任丘热电开发区热网项目预计 2018 年取暖期前完工； 高邑集中供热项目预计 2018 年取暖期实现供热， 公司未来几年供热业务规模有望持续高速增长， 充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。

盈利预测与评级： 我们下调公司 18~20 年归母净利润预测，预计公司 18~20 年盈利预测分别为 2.21、 3.42 和 3.96 亿元（原为 3.86、 6.55 和 8.05 亿元），对应 PE 分别为45、28 和 24 倍。公司为京津冀优质电力龙头，积极加码热电项目，同时布局清洁能源开发及配售电业务， 持续受益于雄安新区建设， 维持“增持”评级。