正泰电器(601877)

投资要点

公司发布 2018 年半年报，报告期内公司实现营业收入 119.02 亿元，同比增长 20.16%；实现归属母公司净利润 17.83 亿元，同比增长 41.87%，扣除非经常损益的利润增长 52.09%，其中电站转让 2.8 个亿利润，扣非扣电站增速 28%。对应 EPS 为 0.83 元。其中第 2 季度，实现营业收入 68.07 亿元，同比增长 14.90%，环比增长 33.60%；实现归属母公司净利润 11.7 亿元，同比增长 30.37%，环比增长 90.85%。 2 季度对应 EPS为 0.54 元。

低压电器 18H1 收入增长 23%，毛利率提升近 1 个点。 公司低压电器板块 18H1 年实现营业收入 78.3 亿，同比增长 23%，毛利率 33.13%，同比增长近 1 个百分点，净利润 11.41 亿，同比增长 33%。我们预计下半年收入继续维持上涨的增速，同时上游铜价下跌刚刚开始毛利率会继续提升，净利润的增速下半年会更高。公司的毛利率会开启新一轮的提升，复制 12-15 年公司毛利率从 23%提升至 35%的过程。

光伏板块稳健增长， 18H1 实现营收 38.31 亿，同比增长 10.66%，毛利率 22.2%同比下降 0.53 个百分点。 对应的公司全资子公司新能源开发致力于营销渠道进一步拓展与完善，实现营业收入 39.9 亿元，较上年同期增长 12.69%，实现净利润 6.42 亿元，增长 104%，其中电站转让2.8 个亿税后利润。光伏板块利润主要来自电站运营，存量改善明显，电站质量不断提升。

整体毛利率持平，费用率略有上升。 整体毛利率持平，看单季度明显好转 18Q2 是 31.3%， 18Q1 是 27%， 17Q1 是 28.4%， 17Q2 是 30.3%。公司2018H1年期间费用同比增长 22.72%至 17.77亿元，期间费用率上升 0.31个百分点至 14.93%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 30.04%、上升 24.20%、下降 2.02%至 6.98 亿元、 8.82 亿元、 1.97 亿元；费用率分别上升 0.45、上升 0.24、下降 0.37 个百分点至 5.86%、 7.41%、 1.66%。销售和管理费用细分中均是人工薪酬成本增加较快导致占比提升。

盈利预测与投资评级： 我们预计 18-20 年公司净利润 36.32 /44.06/51.53 亿元，同比增速 27.9%/21.3%/17.0%，对应 EPS1.69/2.05/2.40元， 18 年是低压电器毛利率提升的一年，长期更看好公司的全产业链布局，卡位综合能源解决方案供应商，维持目标价至 32 元，目标市值690 亿，对应 19 年 15.6 倍估值。

风险提示： 原材料价格波动风险， 宏观经济增速下滑，房地产投资增速超预期下降，公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。