中航光电(002179)

公司 2018 年上半年各项业务均有所增长

上半年实现营业收入 35.85 亿元，增速 18.20%，归母净利润 4.65 亿元，增速为 5.37%，整体实现稳健增长。

分产品看， 电连接器收入 20.92 亿元，占比 58.36%，同比增加 8.28%，毛利率 38.40%（ -1.30pct）；线缆组件及集成产品实现收入 7.38 亿元，占比 20.58%，同比增长 42.93%，毛利率 19.51%（ -3.62pct）；光器件及光设备实现收入 6.35 亿元，占比 17.70%，同比增长 19.02%，毛利率 34.46%（ -3.60%）；流体、齿科及其他产品实现收入 1.20 亿元，占比 3.36%，同比增长 135.37%。 费用方面， 2018 年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.99%、 12.36%、 0.19%，同比分别-0.52pct、 +0.15pct、-0.91pct。 2018 年上半年财务费用率有明显降低，主要是外币汇率上升形成汇兑收益 1,652 万元； 管理费用中增速最快的是研发费用，上半年研发费用 2.61 亿元，同比增长 25%。 利润方面， 中报披露利润增速慢于收入原因为产品结构变化和研发新产品尚未批产。

同时， 公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润为 6.29 亿元-7.24 亿元，同比增长 0%-15%

存货和应收增加造成经营活动净现金流下降

公司上半年经营性净现金流为-1.23 亿元， 从现金流量表看，经营性净现金流远小于净利润原因在于： 1、存货增加； 2、应收增加。存货方面，上半年公司存货账面价值为 17.99 亿元，比期初余额增长 34.45%，其中原材料、在产品、库存商品分别比期初余额增长 36%、 35%、 33%，我们认为，由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的大幅增加意味着公司下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。 应收方面， 公司资产负债表上应收项目中，增长最大的是应收账款 40.21 亿元，比 2017 期末增长 38%。

按股权激励条件 2018 收入增速目标 21.71%

公司 2017 年 1 月实施股权激励，锁定 2 年，解锁期 3 年，即将于 2019年初解锁，解锁条件之一为解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于 15%， 目前 2019 年第一期解锁条件已达成，未来若要达成 2020 第二期和 2021 年第三期解锁条件，则 2018 年收入增速不低于 21.71%，2017-2019 年收入复合增速不低于 15%。

盈利预测与投资评级

我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长， 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为10.24 亿元、 12.76 亿元、 15.89 亿元， EPS 分别为 1.29 元、 1.61 元、2.01 元，当前股价对应 PE 分别为 32.19 倍、 25.82 倍、 20.74 倍，我们看好公司发展前景，维持“增持”评级。

风险提示： 军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期；新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。