王府井(600859)

事件：

8/24 晚公司发布 2018 半年报， 报告期内，公司实现营业收入 131.99亿元，同比增长 3.04%；利润总额 10.18 亿元，同比增长 59.03%；归属于上市公司股东的净利润 7.56 亿元，同比增长 145.42%。

主要观点：

1．公司经营持续优化，扣非净利大增

在扣除上半年 1843.86 万利息收益等非经常性损益的前提下，公司上半年扣非净利大增 61.22%二季度受外部摩擦的因素影响，收入增幅回落至-0.36%，同时归母净利大增 237.41%，扣非净利同比增6.19%，整体盈利持续优化。

同时受益门店升级和经营优化，公司营业成本增速低于营收增速。节支降费下，销售费用率降 0.69pct 至 19.52%，管理费用率维持在 6.42% 的水平，利息支出减少使得财务费用率降 3.8pct 至-2.41%。分区域而言，消费能力突出的西南地区是业绩稳健增长的核心驱动力。

2、奥莱百货两翼齐飞，奇正相扶构建稳健成长

上半年公司奥莱业务营收同比增 8.44%，远高于百货及购物中心的1.18%同店。伴随未来奥莱团队拿地及储备项目的逐渐落地，我们预计未来奥莱业态将保持高增速、在公司营收中的占比分别为16%、19%和 22%，百货业营收占比为 84%、81%和 78%，双业态格局共同驱动公司业绩成长。

3、二季度受行业下行冲击，行业龙头制霸存量市场

受行业冲击，二季度营收下滑 0.36%，虽然仍大幅好于行业平均水平，但依旧构成拖累公司上半年业绩的重要问题。我们认为，二季度消费的下滑体现的是终端消费者在去杠杆和经济减速背景下的可选消费选择，未来或将持续影响百货行业。然而，作为全国百货龙头，王府井具备更强供应链协同、品牌溢价和精细化管理能力，在未来的竞争过程中有望逐步提升对存量市场的影响力，并持续跑赢行业。

结论：

基于公司的经营能力持续优化，我们上调对于公司 2018 年每股收益（EPS）的预期至 1.46 元，2019 年 1.66元，2020 年 1.84 元；对应当前股价的 PE 依次为 11.23、9.90 和 8.92 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：大盘下行风险、行业复苏不及预期。