吉祥航空(603885)

事件：公司发布2018年半年报，上半年公司营业收入69.30亿元，同比增长18.26%；归母净利润6.18亿元，同比减少1.07%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长12.45%。报告期内，由于航油价格、机场起降费的上涨，营业成本相比去年增长21.38%，毛利率有所下降。报告期内人民币贬值约2%，据公司估计，人民币变动1%净利润仅变化125.55万元，汇率敏感性较小，显著受益于票价改革带来的主营业务业绩弹性。

票价水平提升显著，主动降速备战宽体机运营。2018年上半年，公司完成客运量907.89万人次，同比增长14.43%，RPK为147.66亿客公里，同比增长11.80%，其中国内、国际、地区分别增长11.15%、14.40%、25.55%，ASK为172.12亿客公里，同比增长13.50%，其中国内、国际、地区分别增长13.67%、11.51%、24.99%。公司计划下半年开始陆续引进10架波音787-9宽体机，近期运力投入显著降低，集中资源迎接787到岗。报告期内公司持续贯彻收益管理政策，客座率为85.79%，同比下降1.31个百分点，但仍高于其他全服务航空公司。而作为上海主基地航空，受益于上海地区景气改善，客公里收入提升近5个百分点，票价水平提升显著。

联合东航深耕上海主基地。公司以上海为主基地规划主要航线，整体航线质量行业最优。2018年7月公司拟通过定增入股东航，发行完成后吉祥航空和均瑶集团合计将持有东航股份近10%，成为其第三大股东。东航和吉祥同为上海主基地航空公司，市占率分别为约40%和8%，掌握区域市场定价权。股权合作为航空公司间最紧密的合作方式，预计两航司联合后可共同维护上海地区票价，进一步提升区域市场的收益水平。

盈利预测：预计2018-2020年实现利润15.07亿元、22.19亿元与27.05亿元，对应当前股价的PE为15.32、10.41和8.54倍，公司油价汇率等外部因素敏感性低，显著受益于行业票价回升，首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行压制需求，油价汇率大幅波动。