科锐国际(300662)

【投资要点】

根据公司 2018 年中报显示，公司 2018 年上半年实现收入 7.26 亿元，同比增速 36.94%，实现扣非净利润 4366.32 万元，同比增速 43.64%。

三大板块齐头并进，客户资源不断优化。 报告期内，公司收入依然保持此前的高增长： 1）公司通过设立子公司及办事处向二三线城市下沉，扩展自身业务，其中灵活用工业务收入 4.28 亿元，同比增加43.32%；中高端人才访寻业务收入 1.92 亿元，同比增加 27%；招聘流程外包收入 7376.26 万元，同比增加 29.79%。 新设立办公室带来的成本增加和灵活用工占比增加共同作用，毛利率与去年同期相比微降0.4pct。利息收入提高和政府补助增加带动净利润率提升 0.96pct。 2）公司报告期内继续加大对平台及技术的投入，拓展长尾客户，增强公司交叉销售能力，绝大多数大客户会选择购买公司两项及以上服务，75%的客户会重复购买公司服务。

Investigo 收购顺利完成，公司受益行业高增长。 公司于今年 6 月 29日完成对 Investigo 的收购，预计将于下半年并表。 Investigo 深耕灵活用工领域，用户粘性强，人均产出显著高于可比公司，预计此次收购可以带来运营层面的整合，拓展海外客户，发挥协同作用，提升公司整体的运营效率。截至 2017 年年底，我国的灵活用工渗透率只有 9%，还有很大的提升空间。在中高端人才访寻方面，国务院于 6 月29 日颁布《人力资源市场暂行条例》，首次提出提高人力资源服务水平，“政策红包”层出不穷，公司作为人力资源第一股将会收获行业红利，报告期内公司协助政府机构举办各类高级人才洽谈会，充分利用自己的高级人才数据库，陆续与各地方政府加强合作与联营，助力地区经济发展，拓宽公司客户源。

【投资建议】

预计公司 18/19/20 年营业收入 16.16/22.43/29.42 亿元，归母净利润0.99/1.25/1.57 亿元， EPS 0.55/0.69/0.87 元， PE 43/34/27 倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

业务整合不及预期；

人力成本快速增加。