科伦药业(002422)

8 月 27 日晚公司发布 2018 年半年度报告：实现营收 77.92 亿元，同比增长 57.68%；归母净利润 7.74 亿元，同比增长 202.17%；基本每股收益 0.54 元，同比增长 200%； 同时公司预计 1-9 月归母净利润 10.05 亿元-11.21 亿元，同比增长 160%-190%。

事件点评

上半年业绩增长两倍，川宁项目贡献最大弹性

公司上半年净利润大幅增长两倍，我们认为主要原因是： 1）川宁项目贡献了最大的业绩弹性，其产能释放后逐步满产，上半年贡献营收 16.45 亿元，同比增长 69.69%，净利润 3.5 亿元，同比增长 548.08%， 受益抗生素涨价全年有望贡献 6-7 亿净利润，超出此前预期的 5-6 亿元； 2） 输液板块触底回升，产品结构持续优化， 高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升，同时受两票制影响，产品单价有一定程度提高，上半年贡献营收47.02 亿元，同比增长 48.25%， 毛利率 70.05%，同比增长 10.98个百分点； 3） 公司持有石四药 20%股权， 上半年贡献投资收益约七千万元。 同时，公司预计 1-9 月净利润 10 亿以上，下半年公司销售费用、研发费用、财务费用还将进一步增加， 我们预计全年大概率完成 12 亿元净利润的股权激励考核指标。

新药营销快速推进，下半年静待放量

上半年营销核心工作是招标准入工作： 1） 科瑞舒（ 帕瑞昔布）已完成挂网省份 15 个，已递交资料省份 8 个，目前全国共有 8个省市中标，包括山东、四川、山西、上海、甘肃等，上半年实现营收 2827 万元； 2） 多蒙捷（ 丙谷双室袋） 已完成挂网省份 13 个，已递交资料省份 8 个， 已纳入云南、湖北地方医保，上半年实现营收 1990 万元； 3） 多特（ 卡文首仿）已完成挂网省份 12 个，已递交资料省份 8 个，目前已有 5 个省区中标，上半年实现营收 2297 万元。 另外，公司的百洛特（ 草酸艾司西酞普兰片） 首家通过一致性评价，上半年贡献营收 8638 万元，同比翻番增长。 预计仿制药下半年开始快速放量，全年有望贡献大几亿收入，几千万利润，意味着公司高端仿制药即将步入收入期！

仿制药集中获批，创新药加快布局

公司上半年研发投入超 5 亿元，同比增长 28%， 目前累计投入超过 32 亿元。截至 2018 年 8 月，公司已有 A 类在研项目 443项，获批临床 41 项，待批生产 38 项，获批生产 10 项。 今年以来公司获批生产 5 个产品：中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液，原研贝朗（商品名“力全合易”），首仿品种；唑来膦酸注射液， 2016 年国内销售额 5.74 亿元，医保乙类；右美托咪定， 2016 年国内销售额 15.3 医院，医保乙类；脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名“克林维”），首仿品种；氨基酸葡萄糖注射液，双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列，国内首家上市。另外，重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白、创新镇痛药物外周κ受体激动剂KL280006、创新小分子 JAK 抑制剂 KL130008、抗体偶联药物A166、 VEGFR2 单抗已获批临床。 另外，今年 8 月公司有偿许可 Harbour 公司在中国以外范围开发、销售抗 PD-L1 单抗，后者将向公司支付开发里程碑费用累计不超过 1.52 亿美元， 这是公司第二次将创新药有偿许可给国外公司，彰显出与国际接轨的强大研发实力。

盈利预测： 考虑石四药 20%股权并表因素以及川宁项目的业绩弹性，我们测算 2018-2020 年 EPS 分别为 0.84/1.09/1.29 元，对应 PE 分别为 35/27/22 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 行业政策变化风险、 环保风险、 药品质量风险等。