常熟银行(601128)

上市农商行中基本面最优的银行，深耕小微息差优势亮眼

常熟银行长期以来深耕当地以及以小微企业为主的经营模式形成了明显的竞争优势，保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看，1）区域竞争优势明显，当地存贷款市场份额较高。常熟银行深耕本地市场，在当地存贷市场份额最高，存贷款市场份额分别约为28%和1 8%；2）息差表现亮眼。按照期初期末余额测算，201 7年3季度常熟银行净息差3 6%，在上市银行中处于较高水平。3）资产质量在对标行中较好。公司3季末不良贷款率1 .23%，较年初下降17bp，不良率有所下降，并且低于1 7%的农商行平均不良率。截止至3季末拨备覆盖率为302.7%，拨备水平充足无虞。基于以上因素，在农商行中常熟银行的净利增速、ROE等均处于较高水平，是上市农商行中基本面最优的银行。

积极拓展异地发展空间，常熟银行扩张相对较快

通过设立异地支行以及参股、控股的方式，常熟银行实现经营空间上的拓展。公司在湖北恩施设立咸丰常农商村镇银行有限责任公司，成为国内首家设立村镇银行的县（市）级农村商业银行，迈出了跨区域发展的第一步。目前常熟银行共设立了3家异地分行、14家异地支行（含2家二级支衍），并发起设立了30家村镇银行，村镇银行分布于云南、河南、湖北等地区。2017年半年末，常熟银行异地贷款占比达到43%，异地业务贡献主营业务收入占比44%，主营业务利润的44%，高于对标农商行。

投资建议：

常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，在当地市场的存贷款份额稳定，同时在人员和服务产品等集中覆盖下，在客户定位上建立了一定的门槛，形成了专注小微企业贷款的经营差异化特色。同时之前公布201 7年度业绩预告，预计17年净利同比增21 .71%，营收增10.57%，业绩增速超出预期。目前公司股价对应17/18年PE14.09x/11 .67x，对应PBl .57x/l .42x。考虑到公司从客户定位到经营策略上的专注，以及异地扩张对当地市场边际增速下降的补充，我们上调常熟银行17/18年净利润增速至16%/20 8%（原为8 .9%/1 2%），但公司作为次新股仍有解禁的风险，综合考虑将公司评级由“中性”上调至“推荐”。

风险提示：资产质量下滑超预期。