正泰电器(601877)

低压电器龙头，业绩持续稳定增长。公司目前已形成了“低压电器+光伏”双轮驱动的格局。2016 年12 月完成对同一控制的正泰新能源的收购，2016 年公司实现归母净利润21.85 亿元，同比增长22.2%，2017H1同比增长23.47%。

下游配网投资、工业自动化增长加速，低压电器增长可持续，毛利率回升，建筑电器新产品投放加速增长。低压电器主要分为配电电器、终端电器、控制电器。配电电器方面，十三五期间配网投资预计将达2万亿元，2017 年开始配网投资加速，且公司市占率还有提升空间，预计保持较快增长。终端电器属于房地产后周期，预计未来两年稳定增长。控制电器主要和工业自动化需求相关，去年三季度开始，工业自动化市场由于工业复苏和产业升级，通用和专用设备工业增加值维持11%以上的增长，预计未来可持续。建筑电器是公司的新业务载体，LED 灯、智能家居、指纹锁目前需求较好，可保持较快增长。此外，上半年受原材料价格上涨影响，低压电器毛利率32.2%，同比略有下降，预计下半年随着价格向下传导，毛利率将逐步恢复。综上，我们预计低压电器板块未来可维持20%的增长。

光伏电站运营奠定增长基础，户用光伏进入快速增长期。公司光伏板块主要是电站运营、EPC 和组件制造，收购时业绩承诺2016-2018 年扣非7.01 亿元、8.05 亿元、9 亿元。预计电站运营将带来主要增长点，目前装机约2GW，2017 年上半年新增0.22GW，预计每年新增0.5GW 以上。此外，户用光伏由于经济性向好，2017 年增长较快，1-8 月，全国户用装机超过1.7GW。公司利用低压电器渠道拓展户用光伏业务，预计公司今年可实现装机4 万套，成为新的增长点。

智能制造、新材料持续推进。正泰先后获得工厂自动化的浙江中控信息 10%股权，收购在石墨烯电池领域领先，已产业化的西班牙 Grabat Energy 公司10%股权， 2017年增资天津中能锂业有限公司 20%股权。

投资建议：我们预计公司2017/18/19 年收入为232/267/311 亿元，增速为15%/15%/16%；归属母公司所有者净利润为28.3/33.5/40.3 亿元，增速为30%/19%/20%。看好公司低估值，业绩增长持续向好。上调投资评级至买入-A，6 个月目标价30.00 元。。

风险提示：1）宏观经济下行，全社会固定资产投资增速不及预期；2）工业品原材料价格上涨过快；3）光伏组件价格下降过快；4）户用光伏推进不及预期；