事项:

5 月新增人民币贷款 1.11 万亿元，同比多增 1246 亿元;新增社融 1.06 万亿元，同比多增 3855 亿元;人民币存款增加 1.11 万亿元，同比少增 7230 亿元，M2 增速 9.6%，较上月下降 0.9 个百分点。

平安观点:

贷款增长稳健符合预期，对公贷款延续良好增势

5 月新增人民币贷款 1.11 万亿， 符合我们预期。人民币贷款稳健增长， 同比增速与上月持平为 12.9%。 本月对公贷款新增 6868 亿元，占当月增量 62%，对公信贷仍然是主要的拉动因素。 分开来看， 短期对公贷款与中长期对公贷款分别同比多增 2593 /2571 亿，预计在企业融资需求改善及表外和债券融资需求较低的情况下，对公贷款将继续保持良好增势。 票据本月负增 1469 亿，受信贷额度偏紧及票据利率高企的影响， 预计票据融资会持续下降。居民端，中长期贷款新增 4326 亿， 基本与上月持平。 受房地产政策调控持续加强及银行房贷利率中枢上行的影响， 我们预计居民中长期贷款将小幅下降，后续月度按揭增量将保持在 4000 亿元左右。展望 6 月， 考虑到贷款需求依旧较为旺盛，我们预计新增贷款规模为 1.1-1.2 万亿。

社融增速小幅上升， 债融萎缩表外监管加强

5 月新增社融 1.06 万亿， 同比增速 12.9%，较上月小幅提高 0.1 个百分点。广义信贷同比增加 13%，较上月提升 0.4 个百分点。 5 月受监管及价格因素影响债券融资需求持续下降， 债融负增长 2462 亿元。 股票融资新增 507 亿元， 环比下降 262 亿元。 表外融资同比下降 183 亿元，其中信托贷款本月新增 1812 亿元， 同比增加 1691 亿元，但在 5 月中旬银监会强化信托业务检查力度后，预计信托贷款增速将会下降。 委托贷款负增长 278 亿元， 同比下降1844 亿元， 延续上月负增长趋势，预计在监管力度强化的背景下委托贷款会持续萎缩。 未贴现银行承兑汇票负增 1245 亿元， 同比增加 3822 亿元，主要与 16 年同期票据市场监管趋严， 未贴现银行承兑汇票需求大幅下降有关。 5月社融增速高于 12%的总体目标，预计全年社融将呈现前高后低走势，进入下半年后增速逐步回落。展望 6 月， 强监管下表外融资受限，我们预计新增社融规模在 1.0-1.1 万亿。

存款增长乏力， M2 创历史新低

5 月新增人民币存款 1.11 万亿， 同比增 9.2%，增速分别比上月末和上年同期低 0.6 个和 2.3 个百分点。 本月存款同比少增 7230 亿元，其中居民、 财政同比增加 706/3928 亿元； 企业、非银存款同比下降 4343/3857 亿元， 是拖累存款增长的主要因素。 我们预计存款增长乏力与金融去杠杆导致同业间存款派生能力下降有关。

5 月 M2 增速 9.6%，较上月下降 0.9 个百分点， 增速创历史新低， M1 的增速环比上月下降 1.5 个百分点至 17%。预计随着金融去杠杆的进一步深化，M2 维持在较低增速会成为新的常态。

投资建议：

5 月份金融数据反映出稳健中性的货币政策和监管趋严的效力正在逐步显现，金融去杠杆的强监管态势预计将贯穿全年。 目前银行板块整体估值较低(对应 2017 年 0.86xPB)，安全边际充足，并且行业整体 4.4%的股息率仍具备吸引力。 未来监管细则落地对行业的影响尚不明朗，板块短期整体估值突破 17 年 1xPB仍需等待更多的催化剂。 考虑到目前监管工作仍处于中期阶段，个股方面， 我们推荐 1）受监管影响较小,基本面稳健的建行、工行、招行； 2）自身调整较强、资产质量稳健的兴业，宁波。信托继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。

风险提示： 经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。