当升科技(300073)

事件：8 月 27 日，公司公布 2018 年半年度报告。

投资要点:

公司业绩符合预期。2018 年上半年，公司实现营收 16.30 亿元，同比大幅增长 95.22%；营业利润 1.31 亿元,同比下降 22.87%；净利润 1.13亿元，同比下降 22.16%；扣非后净利润 1.06 亿元，同比大幅增长114.99%；基本每股收益 0.28 元，公司扣非后净利润增长符合预期，而净利润下降主要系非经常损益收益大幅降低，其中 17 年出售星城石墨股权和中科电气分红款项 1.13 亿元。

公司锂电材料受益于量价齐升 预计下半年增速环比回落。2014 年以来，公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升，18 年上半年营收15.60 亿元，同比大幅增长 103.44%，创近年来新高，在公司营收中占比提升至 95.69%，主要系量价齐升，特别是价格同比显著增长。 18 年以来，电解钴价格走势总体先扬后抑，18 年初为 55.25 万吨，4 月最高涨至 69.0 万元/吨后持续回调，至 8 月 24 日价格为 48.9 万元/吨，较 18 年初下降 11.49%。由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高，钴酸锂价格走势与电解钴趋同，18 年初价格为 42.5 万元/吨，最高至49.5 万元/吨，8 月 24 日为 39 万元/吨，较 18 年初价格下降 8.24%。总体而言，18 年上半年钴酸锂均价大幅高于同期，近期电解钴价格回落主要是行业需求增速不及预期。中长期，我们持续看好公司锂电材料业务，主要基于二点：

一是需求将受益于行业增长。 18 年 1-7 月，我国新能源汽车销量 49.26万辆，同比增长 98.01%，合计占比 3.07%。受销量增长影响，18 年上半年我国新能源汽车动力电池装机量 15.58GWh，同比增长 127.90%。下半年为销售旺季，预计全年新能源汽车销售有望达 100 万辆。

二是公司新产品开发和客户开拓进展显著。公司持续加快高镍多元材料新品开发，形成了高容量、高压室、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系，其中高镍动力 811 多项性能指标优于市场同类产品；动力 NCA 材料完成中试工艺定型，预计年内批量推向市场。市场拓展方面，公司积极布局国际动力市场，与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作，部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计 2019 年逐步实现放量；储能锂电领域，公司通过加大与三星 SDI、LG 化学等国际储能大客户的战略合作， 18 年上半年储能多元材料销量同比大幅增长，牢固占据了国际储能高端供应链。另外，公司上半年圆满完成了 15 亿非公开发行再融资项目。综上，预计公司锂电材料业绩仍将增长，但考虑价格因素，预计下半年增速环比将回落。

智能装备业务业绩增速回落。2016 年，公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域，17 年该业务营收 2.29 亿元，同比增长 33.73%；18 年上半年营收 7030 万元，同比略增 2.95%，在公司营收中占比 4.31%。目前，中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米、OPPO、比亚迪、VIVO 等国际知名品牌。同时， 中鼎高科率先完成激光圆刀模切机的研发和验证工作，率先开展了新设备应用推广工作，新产品能高效地解决隔热材料、金属材料等新型材料的模切需求，市场前景广阔。伴随下游客户市场增长和新产品入市，预计该业务将持续稳步增长。

关注扩产项目进展。 目前，公司正极产能 1.6 万吨，基本满负荷生产。18 年 5 月，公司与金科园管委会签署了合作协议：公司锂电新材料产业基地项目总规划用地约 1600 亩，计划建成年产 10 万吨锂电新材料产业计提，具体分为项目产业先导基地用地、科研及办公用地和产业拓展基地用地。其中项目产业先导产业基地用地约 650 亩，用于锂电正极生产基地建设，首期项目计划建成年产 5 万吨正极材料产能，首期项目分三个阶段建设，总投资为人民币 33.55 亿元。预计全部投产时间为 2023 年 12 月，首期项目生产线将按照 NCM811/NCA 的标准设计，同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523 和 NCA)的能力,即可根据产品生产需求进行切换；科技及办公用地约 100 亩，计划投资 1 亿元。该项目实施，将利于公司缓解高端产能瓶颈。

盈利能力回落 预计下半年承压。2018 年上半年，公司销售毛利率13.95%，同比回落 3.76 个百分点，主要系营收组成结构变化，其中分业务毛利率显示：锂电材料及其他业务为 12.22%，同比回落 2.31 个百分点，主要系行业竞争加剧；智能装备业务 52.22%，同比回落 1.04个百分点。近年来，公司研发投入在公司营收中占比约 5%，17 年为1.04 亿元，占比 4.80%；18 年上半年，公司申请专利 11 项，其中发明专利 4 项；至 18 年 6 月底，公司累计申请专利 207 项，获得授权专利 86 项。下半年正极材料价格将承压，总体预计盈利能力也将承压。

维持公司“增持”投资评级。预测公司 2018-19 年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.60 元与 0.84 元，按 8 月 27 日 24.73 元收盘价计算，对应的PE 分别为 41.2 倍与 29.6 倍。目前估值相对行业水平略偏高，考虑行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车推广不及预期；上游原材料价格大幅波动。