古井贡酒(000596)

18年H1净利增速大超预期，公司加速冲刺百亿目标

公司2018H1实现收入47.83亿（+30.32%），归母净利8.92亿（+62.59%），EPS1.77元，扣非归母净利同增80.25%；公司18Q2收入22.23亿（+48.50%），归母净利3.11亿（+120.61%），扣非归母净利润同增长138.78%，18Q2毛利率增加5pcts至76.44%，净利率增加4.32pcts至14.55%，主要系18年以来公司产品结构升级趋势明显，200元以上价位的古8处于迅速扩容的阶段。18H1销售费用率减少0.66个百分点至33.39%，管理费用率减少1.32个百分点至5.86%。18H1销售收现41.69亿元同增17.25%，经营现金净额6.69亿元，同增57.26%，18H1预收账款8.03亿元，同增9.22%，应收票据18.99亿元同增60.55%。

古井贡酒次高端窗口期全面开启，全国化进程再提速

18H1公司白酒收入47.07亿元，同增30.99%，古井8年及以上产品持续发力，深化了次高端品牌发展战略，我们认为古井的次高端产品布局，更多地是从之前相对被动的消费升级传导向主动的消费升级引领转变的，次高端价位产品的高速成长也反哺了品牌力的提升。古井在坐立省内大本营基础上，对相邻的周边省份进行了一定程度的渗透式品牌布局，在全国化布局方面走在了前列，成功打造了10亿级的第二个“泛大本营市场”河南；黄鹤楼2018H1实现收入4.29亿元，古井未来将继续改变湖北市场的主流竞争格局；古井未来将在在品牌塑造，品质提升，渠道精耕，组织建设等方面开始大刀阔斧地改革创新，从渠道竞争加速向品牌竞争转型，实现渠道和品牌双向驱动。公司计划在2个月时间内深度推进战略性招商布局，包括年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6和战略小酒“小�子”等主力产品“全系扩军”，首轮划定了冀、鲁、豫、江、浙等重点区域，公司此次全国化的招商布局不仅仅是对空白区域的渠道补充，更是基于品牌声量和名酒复兴做出的战略升级。

盈利预测与评级

我们看好古井贡酒携手黄鹤楼两者强拳组合下的价值性发展，两家名酒企业正在稳健的步伐迈向双百亿、全国化。预计18-20年归母净利润16.91/21.95/27.70亿元，EPS3.35/4.35/5.50元，维持买入评级。

风险提示：省内动销不及预期、新品业务终端滞销、食品安全事件；