屈光业务快速增长,公司业绩表现靓丽
爱尔眼科(300015)
投资要点:
公司业绩表现靓丽。公司 2018 上半年实现营收 37.80 亿元,同比增长 45.94%;归属上市公司股东净利润 5.09 亿元,同比增长 40.61%;扣非后归属上市公司股东净利润 5.27 亿元,同比增长 44.50%, 对应 EPS 0.21 元。 报告期内,公司门诊量达274.41 万次( +21.97%),手术量达 28.00 万例( +20.43%),公司业绩呈快速增长态势。
屈光手术快速增长。 报告期内, 屈光手术业务实现营收14.65 亿元,同比增长 84.11%, 占总营业收入的 38.75%。屈光手术毛利率为 54.60%,是公司毛利率最高的业务。 高价位的全飞秒、 ICL 等手术的占比提高使得屈光手术业务的收入大幅增长。 此外,公司收购的欧洲最大连锁眼科集团 CB 在报告期内收入达 4.34 亿元, 为该业务的快速增长做出了贡献。 在量价齐升的发展趋势下, 屈光手术的营收将维持高增速。
其他业务发展势头良好。 报告期内,白内障手术实现营收7.64 亿元( +17.13%),高端产品占比增加助力营收增长。眼前段和眼后段手术分别实现营收 4.32 亿元( +16.77%)和 2.75亿元( +24.06%)。 配镜量的持续上升以及技术创新拉动了公司视光服务业务,报告期内实现营收 6.40 亿元( +28.50%)。总体来看,随着公司眼科技术的不断更新以及高端产品的顺利推广,公司各项业务均保持稳定增长。
内生增长强劲, 外延并购持续。 报告期内,主要子公司的业绩均保持良好增长态势, 长沙爱尔、武汉爱尔以及成都爱尔子公司的净利润增速分别达到 29.11%、19.08%和 27.34%。报告期内,公司外延并购不断推进, 收购了陇西爱尔、 太原爱尔、东莞爱尔等公司的部分股权; 产业并购基金也继续加快在各省区域内医院项目的投资建设, 公司的规模效应和影响力逐步提升。
盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 10.48 亿元、 14.08 亿元、 18.09 亿元,对应 EPS 分别为 0.44 元、 0.59 元、 0.76 元,当前股价对应 PE 分别为 72.2/53.7/41.8 倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:医疗事故的风险;新建医院盈利不达预期的风险;外延并购不达预期的风险。
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