新城控股(601155)

事件：

公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入157.6亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润25.4亿，同比增长122.8%。上半年公司实现销售金额953.1亿元，同比增长94.2%，销售面积774.6亿元，同比增长118.3%。

观点：

销售高速增长可结算资源更加充足

2018年上半年，公司实现销售合同销售金额953.1亿元，比上年同期增长94.2%，完成全年1800亿销售目标的52.95%；实现合同销售面积774.56万平方米，比上年同期增长118.25%。据克而瑞数据，公司上半年销售金额排名全国第8位，相对去年同期提升8位，准一线房企呼之欲出。

上半年良好的销售成绩带动公司可结算资源的增加。报告期末，公司合同负债（新收入准则新增报表项目，对房企而言几乎相当于原预收款项）784.7亿元，相对上年末增加176.6亿元，对上年房地产结算收入的覆盖率为202%，可结算资源更加充足。

结算面积高增驱动业绩兑现

报告期内，公司实现营业收入157.6亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润25.4亿，同比增长122.8%。营业收入增长的主要驱动力是结算面积的提升，报告期内结算面积为208万平方米，同比增长41.5%，包括合作项目的结算金额为221亿元，同比增长48.3%。

归母净利润增长的主要原因是毛利率提升和其他经营收益提升。公司结算毛利率36.6%，相对去年提升1.75个百分点。与此同时，公司投资性房地产公允价值变动损益和对对联营合营企业的投资收益也有较大增长。

拿地积极布局合理

报告期内公司新增项目82个，新增项目总建筑面积达2074万平方米，对应计容面积约1452万平方米，达到同期销售面积的1.87倍，显示出公司积极补充土储的战略意图，亦为公司未来的高速增长奠定了坚实基础。我们预计公司下半年仍将维持相对较快的拿地节奏，同时积极利用合作开发的模式进一步做大规模，全国市场地位有望进一步上升。

从公司拿地布局看，基本面较好的中东部长三角仍然是公司的业务重心，同时目前已基本完成全国重点城市群、重点城市的全面布局，产品协同和战略纵深逐渐落地。

丰富融资渠道资金成本优势

公司在保持银行开发贷等传统融资渠道的基础上，积极丰富其他融资渠道。在报告期内成功发行二期定向债务融资工具（PPN），募集资金18亿元，综合票面利率为6.94%；完成15.93亿元购房尾款ABS的发行，优先级票面利率为7.5%；总额度为13亿美元的高级美元债券，综合票面利率为6.39%。报告期末，公司金融机构借款平均融资成本为5.75%。

投资建议与评级：

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为587.7亿元、781.9亿元和1014.3亿元，归母净利润分别为84.3亿元、117.3亿元和143.8亿元，每股收益分别为3.73元、5.2元和6.37元，对应PE分别为6.9X、5.0X和4.1X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

房地产市场整体大幅下行，公司竣工不及预期。