兄弟科技(002562)

业绩符合预期，长期成长性将逐步体现。

事件： 公司发布 2018 年半年度，报告期内公司实现营业收入 7.59 亿元，同比增长 16.13%；实现营业利润 1.16 亿元，同比下降 37.85%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润) 8525.41 万元，同比下降 44.81%。

投资要点

维生素产品价格下跌， 短期业绩承压

公司第二季度实现营业收入 3.41 亿元，同比下降 7.41%,环比下降 18.63%;实现归母净利润 1285.04 万元，同比下降 85.55%，环比下降 82.25%； 报告期内公司毛利率为 32.30%,同比下降 16.06 个百分点， 维生素产品毛利率为 39.82%，同比下降 18.21 个百分点， 主要系维生素产品销售价格下跌所致。公司报告期维生素产品收入实现 5.96 亿元，同比增长 20.67%，公司报告期内销售费用 2572.73万元，同比增长 38.88%，主要系公司维生素产品品种增加及销售增长，相应运费及佣金增加所致， 财务费用 1684.70 万元，同比增长 378.37%，主要系计提可转换公司债利息所致。

维生素 B3 及 B5 扩产短期影响毛利率，弱周期新项目建设持续推进

公司年产 13000 吨维生素 B3、 5000 吨泛酸钙项和 2000 吨 3-氰基吡啶项目已经建成投产，累计转固 5.4 亿元。未来 1-2 年，两大品种将为公司营收和利润的提供增量。 短期由于供给结构和行业需求发生变化，公司维生素 B3 及 B5 价格下跌至低位，因此产能扩张后短期影响公司毛利率。 公司几大品种均已经是行业龙头的地位，未来在环保高压下，会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。 目前公司继续规划 1000 吨碘造影剂原料及中间体项目、 20000 吨苯二酚以及 31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。

设立医药产业基金， 长期兼顾成长性优质标的

公司自上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素 K3 和少部分维生素 B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对维生素K3 工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级维生素 B1 和维生素 B3 的产能，后续又规划建设维生素 B5 产能， 目前已经投产。 当下公司设立四大事业部，江西生产基地规划用地 3000 亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业。

盈利预测及估值

预计公司 2018-2020 年实现营业收入 17.71 亿元、 22.66 亿元、 26.81 亿元，增速分别为 13.18%、 28.01%、 18.27%。 归属母公司净利润 3.20 亿、 3.83 亿、 4.79亿元，增速分别为-20.50%、 19.68%、 25.16%。预计 2018-2020 年公司 EPS 为0.37 、 0.44、 0.55 元/股，对应 PE 为 22.10、 18.47、 14.75。