华新水泥(600801)

事件描述

公司披露半年报：收入 118.8 亿元，同比增长 26.8%，归属净利润 20.7 亿元，同比增长 184.1%；扣非归属净利润 20.5 亿元，同比增长 199.5%。

事件评论

销量稳中有增，区域市场结构性景气有支撑。 公司产能分布来看，约55%分布在湖北湖南市场，约 35%分布在西南市场（其中云南为主）；上半年中部两湖地区需求整体保持相对稳定，西南市场需求受精准扶贫项目推动（当前西南市场是全国需求最好的区域，也是潜力及确定性最高的市场），需求延续较快增长局面，公司作为当地龙头企业，因此迎来了量价齐升。整体看，公司上半年的销量较为稳定。报告期内公司销售水泥及商品熟料 3216 万吨，同比增长 1.13%。

价格及盈利水平已不可同日而语，创历史新高。 公司大本营两湖市场上半年水泥价格比肩历史新高，湖南市场 2018H1 价格超出 2011H1 景气高点 40 元/吨。受此支撑，公司上半年整体销售均价也创历史新高，2018H1 公司吨收入（不含税） 370 元，同比提升 75 元；吨成本 230元，同比提升 12 元；吨毛利 140 元，提升 63 元。吨费用 51 元，同比提升 2 元；吨归属净利 61 元，同比提升 38 元，比 2011H1 的 32 元相比还要高近 30 元。结合区域价格走势分析，我们判断公司 2018Q2 价格及盈利水平环比 Q1 继续显著提升，单季度盈利水平创历史新高。

骨料业务率先实现放量，行业有盛宴，不可无华新。 2017-2018 年，受国家环保治理及资源管控影响，国内砂石骨料价格大幅上涨，部分地区已经翻倍甚至更高。公司作为国内很早一批布局矿山大企业，具备天然的资源禀赋优势，目前矿山储量约 20 亿吨， 2018H1 公司销售骨料 612万吨，同比增长 12.37%，实现收入 3.4 亿元，同比增长 54.5%，上半年公司骨料毛利率 63.5%，同比提升约 19 个 pct，远远高于水泥业务。

2018Q4 将是高弹性的又一次演绎。 Q4 对于南部市场是全年大旺季，当前淡旺切换之际，市场供需关系仍然处于很紧张状态，结合后续可能的环保限产，价格向上张力较强，公司的高弹性有望再一次得到完美演绎。预计 2018 年 EPS 为 3.24 元， 对应 PE 为 6 倍， 买入评级。

风险提示： 1. 需求面临显著下行；2. 供给限产力度走弱。