中炬高新(600872)

报告导读

公司业绩增长确定性高，且拟删除示股权结构将有所变化，继续推荐中炬高新

核心点评

中报业绩略超预告

公司2018年上半年实际实现营业收入上市公司股东的净利润3.39亿元（预告值为为58%左右），扣非后同比增约60%（季度营收同比增长约23%，归母净利润同比增长约平稳以及产品结构继续优化，上半年综合毛利率逼近分点。同时由于费用率同比降低，最终净利润率突破点。整体看，毛利率和净利润率均创新高

调味品业务保持稳健增长

调味品业务上半年营业收入与归母净利润分别约值为3亿元），增幅分别为12.3%和25%品营收和归母净利润分别同比增长约别为6.64%和28.7%）。分产品看，上半年预估酱油营收同比增幅食用油和其他品类的营收同比增幅约增90家。分区域看，由于北部地区以往营收额占比小部市场的渠道下沉力度，因此预估上半年北部地区营收额同比增速领跑其域市场，而传统强势南部市场保持10%公司的调味品业务将继续受益于产能扩张素而维持快速增长。

非调味品业务不再拖累公司业绩

地产公司上半年营业收入约3921万元约940万元，同比增长约5.7倍；母公司上半年营业收入约长约7倍，预估归母净利润约2,760万元非调味品业务上半年贡献归母净利润约上半年归母净利润的11%。维持母公司全年营收年地产业务收入确认难以估量，暂给与我们的预估，下半年非调味品业务总体收入少于上半年但又是费用的集中结算期，预计2018年全年非调味品业务不再拖累公司业绩

盈利预测及评级

综上，假设未来两年地产业务收入顺利2019、2020年可分别实现归母净利润利润为6.25-6.4亿元，同比增22%-25%长42%、19%、27%，对应EPS为0.8和2020年PE分别为31倍和24倍。删除《公司章程》中“反收购”条款或预继续推荐中炬高新。实际实现营业收入21.7亿元，同比增长约20.5%，归属于预告值为3.33亿元），同比增61%（预告值（预告值为57%左右）。分季度看，2Q单归母净利润同比增长约77.4%。受益于原物料价格上半年综合毛利率逼近40%，同比提升0.47个百最终净利润率突破17%，同比提升4个百分毛利率和净利润率均创新高，盈利能力持续提升。调味品业务上半年营业收入与归母净利润分别约19.62亿元和3.02亿元（预告25%，持续稳步增长。分季度看，2Q调味品营收和归母净利润分别同比增长约19%和21.6%（1Q营收和净利的增速分上半年预估酱油营收同比增幅10%以上，而食用油和其他品类的营收同比增幅约20%。营销网络继续下沉，上半年预计新由于北部地区以往营收额占比小，过去两年公司加大了北因此预估上半年北部地区营收额同比增速领跑其他区10%左右的稳定增长。展望未来，我们预计公司的调味品业务将继续受益于产能扩张，营销网络下沉，渠道优化等多重因不再拖累公司业绩万元，同比增加约13.6倍，预估归母净利润母公司上半年营业收入约1.13亿元，同比增万元（出售物业的利润并抵扣其他亏损后）。非调味品业务上半年贡献归母净利润约3700万元（预告值为3300万元），约占维持母公司全年营收近2亿元的预测不变，因下半给与全年地产收入约4000万元的预测。若按下半年非调味品业务总体收入少于上半年但又是费用的集中结算年全年非调味品业务不再拖累公司业绩，可能盈亏平衡或微利。地产业务收入顺利确认，维持盈利预测。预估公司2018、年可分别实现归母净利润6.41亿元（隐含假设为调味品业务归母净25%）、7.60亿元、9.61亿元，同比分别增8元、0.95元、1.21元。当前股价对应2019。维持买入评级。

风险提示

1、大豆价格大幅上涨，2、白砂糖价格大幅上涨，3、包材价格大幅上涨，4、研发不能及时转化为收入增加或者费用节约。