腾龙股份(603158)

事件：

8 月 27 日， 公司公告 2018 年中报， 实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 17.45%； 归母净利润 0.55 亿元， 同比下滑 16.56%。并拟每 10 股派发现金股利 2.30 元（含税）。

点评：

1.营收继续稳步增长。 公司主营包括汽车空调管、热交换系统链接硬管和热交换系统附件、 EGR 冷却器等产品， 其中， 汽车空调管路产销量连续多年位居行业前列，市场占有率达到 18%左右。客户包括 PSA、 吉利、上汽、本田等主机厂，以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等全球顶级汽车零部件系统供应商。 报告期内， 公司空调管路业务稳步增长， 在已获得沃尔沃、捷豹路虎的供货资格基础上，正在接受奥迪品牌的审核，并积极寻求进入韩系汽车供货体系， 同时力驰雷奥并表， 营收维持较快增长。

2.毛利率承压。 中报营收增长， 业绩反而下滑，反映出毛利率下行压力较大。 公司毛利率 30.51%,与去年年报相比下滑4.56pct。主要原因是原材料价格上涨，包括今年铝锭价格仍处于高位， 以及财务费用和人工成本的增加。其中， 财务费用增加原因主要是本期贷款利息增加，汇率变动，汇兑损益增加。3.开拓新能源热交换市场。 公司在新能源汽车领域， 加强与蔚来、小鹏、国能汽车等造车新势力合作， 并与众多现有客户进行新能源产品定点，包括上汽自主、吉利汽车、东风、奇瑞、众泰等自主品牌，以及广本、东本、神龙等合资企业。新能源汽车热管理系统管路单车价值较燃油车大幅上升，从 150-200元/套提升到 300-400 元/套，市场规模扩大一倍。

4.近年来，公司不断外延， 已经打通 EGR 全产业链，聚焦新能源汽车热交换+电子水泵+EGR 的战略发展方向。 因此，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为： 1.57/1.98/2.62 亿元，对应 PE 分别为 24/19/14X。

风险提示： 汽车销量增长不及预期， 原材料价格波动， 汇率波动。