振华重工(600320)

投资要点

2018 年 H1 归母净利润+40%，港机盈利能力稳步提升： 公司发布 2018年半年报，共实现营收 100.72 亿元，同比-5.14%，主要系海上重型装备订单下降所致； 归母净利润 1.62 亿元，同比+40.45%； 扣非归母净利润1.22 亿元，同比+11.16%。 分产品来看，公司主业港机营收 70.78 亿元，同比+8.44%，占公司营收的 70.28%，毛利率 24.98%，同比+3.09pct，毛利率创历年上半年新高，体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。 海工为主的重型装备业务实现营收 9.85 亿元，同比-58.09%，毛利率 1.56%，同比-2.08pct，仍处于底部。 总体而言，公司 2018H1 毛利率 17.66%， 较上年同期小幅提升。

三项费用率均有所增长，负债率小幅提升： 2018H1 管理费用 8.66 亿元，费用率 8.60%，同比+1.48pct，主要系聘请中介机构费及职工薪酬增加所致；财务费用 7.20 亿元，费用率 7.15%，同比+2.72pct，主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致； 公司销售费用0.53 亿元，费用率 0.53%，同比+0.04pct，主要系公司加大对全球市场的开拓和营销力度所致。 三费共计 16.28%，同比+4.24pct。此外，公司资产负债率 75.90%，同比+2.46pct， 主要系长期借款增加所致。

港机订单大幅回暖，看好板块向上趋势： 公司港机产品连续 20 年全球市场份额第一，核心产品岸桥占据全球 80%以上市场份额，场桥占据全球 50%以上市场份额。我们预计 2016-17 年全球贸易景气度回升将导致港机订单的复苏。 2018H1 公司港机新签合同 13.23 亿美元，同比增长34.04%，订单情况出现实质性反转。“一带一路”沿线国家增设新型港口、旧港机设备更新需求、航运中心及自贸港建设、新建自动化码头及老码头自动化改造等因素均为港机行业前市场带来新机遇。

海工市场出清完备，新增订单迎来突破性增长： 2014 年以来，油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、 半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。 2018H1 公司计提资产减值损失0.51 亿元，同比下降 73.7%，我们预计海工板块计提已基本完备。2018H1，公司海工业务新签合同额 2.69 亿元，同比增长 144.5%。 随着海工市场风险出清和 2018 年全球油价大幅回暖，油服全产业链景气度显著提振，海工装备和船运板块有望持续受益。

盈利预测与投资评级： 公司在港机产业处于绝对龙头地位，海工出清较为充分，预计公司业绩已步入上升通道。预计公司 2018-20 年净利润5.07 亿、 8.05 亿、 12.09 亿元，对应 EPS 0.10、 0.15、 0.23 元，对应 PE36、 23、 15X。维持“买入”评级。

风险提示： 港机后市场开拓不及预期，全球贸易复苏低于预期。