新华保险(601336)

事件:

2018年8月29日， 新华保险公布了2018年中期业绩， 新业务价值64.5亿元， 同比下降8.9%， 内含价值1656亿元， 较年初增长7.9%，剩余边际1842亿元，较年初增长8.1%，归母净利润58亿元，同比增长79.1%。

投资要点:

健康险逆势实现两位数增长，新业务价值优于预期： 新华保险上半年新业务价值64.5亿，同比下降8.9%，优于市场普遍预期，主要原因是上半年健康险新单保费78亿，同比正增长12.8%，占新单比例提升至55.5%，使得新业务价值率提升11.1pct至50.4%，领先主要同业。虽然分红型新单保费降幅较大，但高价值率的健康险逆势实现两位数增长推动新业务价值仅下降8.9%。 有效业务价值和剩余边际分别达到686亿、 1842亿，较年初分别增长13.9%、 8.1%，内含价值1656亿，较年初增长7.9%。

坚定健康险转型，坚持队伍高质量发展： 上半年新华聚焦以健康险为核心的保障型业务发展， 业务结构不断改善， 新单中健康险占比从去年的36.4%大幅提升19.1pct至55.5%，新单期交中十年期占比63.1%，保持在较高水平。 个险队伍坚持高质量发展， 6月末总人力33.4万，较年初下降4%，但较去年同期增长0.3%， 月均举绩人力17.1万，同比增长2.6%，月人均健康险产能3831元，同比增长9.3%。

总投资收益率稳定+准备金释放效应促进利润快速增长，但权益市场下跌导致综合收益负增长： 截至6月末， 新华保险总投资资产7276万亿，较年初增长5.7%，其中收益率较高的非标资产2317亿占比31.8%，使得上半年净/总投资收益率分别达到5.0%和4.8%，与去年同期基本持平。新华保险上半年折现率等精算假设变动增加税前利润1.5亿，去年同期为减少税前利润20亿，税后净影响为增加净利润约16亿，导致归母净利润同比增长79.1%至58亿。 但受上半年A股市场跌幅较大影响， AFS金融资产的公允价值变动从年初的50亿大幅降至-21亿，受此影响，上半年公司综合收益为37亿，同比下降9%。

盈利预测与投资建议： 新华保险坚持健康险转型， 上半年依靠健康险新单逆势两位数增长促进新业务价值优于预期，预计下半年以健康险为主的高价值保障型业务仍将保持正增长， 有望推动全年新业务价值增速由负转正，上调全年新业务价值增速至+0.8%，预计2018-2020年每股内含价值55.38/63.25/72.56元，对应PEV倍数仅为0.85/0.74/0.65，维持“增持”评级。

风险因素： 人力发展不及预期、 健康险新单销售不及预期、投资风险。